TL;DR国际清算银行（BIS）最近发布了一篇关于 DeFi 贷款的论文。论文开篇提出了一个引人关注的观点：考虑到DeFi贷款中需要过度抵押（与传统银行贷款中的情况相反），在这些平台上进行任何借贷活动都有些令人惊讶。
我们应该对 BIS 资助其经济学家研究 DeFi 感到兴奋（真的！）。
像这样的论文确实有助于随着时间推动这一领域合法化，BIS 创新中心进行的实验工作（如Project Mariana）也是如此。然而，当来自加密行业之外的论文过于狭隘时，我们也应该退一步提供更广泛的视角。重要机构的员工研究往往（可以理解地）被解读为官方政策。当其偏向负面时，可能会显著影响其他人参与的意愿。
一开始就使用银行贷款分析 DeFi 贷款，这忽视了每种贷款形式的独特特性。这也暗示银行在信贷中介方面拥有难以逾越的壁垒，而未能认识到全球金融体系边缘技术和社会变革的广泛背景。
抵押品是一个在风险、流动性和资本效率之间确保平衡的范围。
银行结构性风险显著，正如我们在2023年3月所见。到期错配必然导致不稳定，这也是中央银行和审慎监管存在的原因。通过无抵押银行贷款所获得的资本效率在社会上是有成本的，并且在操作上难以控制。
近年来，私人信贷市场中的抵押借贷激增。这些产品通常附带契约，允许债权人在借款人违约的情况下收回资产。（更多内容见下文。）
例如，我们在回购协议市场中看到的情况很像过度抵押，这就是回购市场。当 Alice 和 Bob 达成一个隔夜回购交易时，Alice 给 Bob 100美元现金，以换取100美元的国债。第二天，Bob 还给 Alice 100美元及一些利息，Alice 则将国债归还给 Bob。
考虑到回购交易中需要非常高的抵押与贷款比率，将会让人感到惊讶的是，回购市场上竟然会有借贷活动。然而，仅美国回购市场每天的交易量就约为4万亿美元。近年来，这些数字有所增加。实际上，美联储现在运行了一些回购设施，这些设施始终对金融系统的某些部分开放，以便获取现金或证券。许多机构使用回购市场获得交易杠杆，这与加密交易者利用加密贷款市场资助盈利交易类似（这部分有效是因为许多交易者获得了可观的资本收益，从而减轻了过度抵押的资本影响）。
加密领域的过度抵押部分源于加密市场的波动性，但当前模型适用于其预期目的。虽然可能存在一些例外，但今天 DeFi 贷款的目标客户与银行贷款并不相同。随着行业的发展，以满足用户需求的变化，这种情况可能会有所改变；但目前，普通 Aave 用户并不寻求 Aave 贷款来购买房屋，就像普通回购用户不使用回购市场来资助消费购买一样。
金融服务正日益远离银行（无论加密市场发生了什么）
无论是从字面上还是社会认知的角度来看，银行仍然是金融体系的重要组成部分，但过去20年其活动的规模和范围已发生了显著变化。DeFi 贷款的兴起遵循了一个明确的趋势，即银行在各个领域逐渐让位于新进入者。
自2008-2009年金融危机以来，非银行金融机构的数量大幅增加，相对于银行的份额也显著上升。这在很大程度上是由于危机后监管的影响，这种监管使得银行不愿再扩大规模、提高复杂性。这意味着银行不得不缩减其活动，而非银行机构则填补了这一空白。
以下是纽约联储提供的一组图表，展示了过去十年非银行机构的重要性。金融稳定委员会也在实时记录这一趋势。
目前，私人信贷的发展正如日中天。根据美联储的估计，通过私人信贷进行的直接贷款在2008年的几乎无足轻重，如今已增长到8000亿美元市场。这些大多是由非银行机构发起的定期贷款，具有不同程度的抵押品支持。在至少一个重要方面，私人信贷不同于抵押的 DeFi 贷款。虽然私人信贷避免了银行中介贷款中出现的期限错配问题，但它主要依赖于流动性较差的抵押品，而今天的大多数 DeFi 贷款则以能够在需要时清算抵押品为前提。
需要强调的是，虽然银行仍然非常重要，但它们已经不是今天金融创新的中心。在金融危机动荡了银行业之后，监管机构和私营部门通过重新设计系统，将一些形式的信贷中介从核心领域推向金融体系的其他部分。即使剥离所有加密市场中的活动，贷款业务也在变得更加狭窄。
这就是为什么理解一些对DeFi贷款的批评时，可能会显得不够认真，更多关注其不具备的特性（如银行）而非其本质的问题。
随着活动从核心领域向边缘转移，对系统状态进行统一（可验证）表示变得更加重要
现在，大多数人知道现金正在让位于数字支付，像美国（FedNow 和 RTP）、巴西（Pix）和印度（UPI）等国家正在向更快/即时的支付系统转型——同时活动也在从银行中转移。在某些时候，这些碎片化系统在不断增长、不断变强，需要能够相互通信。
BIS 认识到这一点，并承认技术的进步需要对金融系统的功能和互操作性进行更大的改变。在最近的一篇社论中，BIS 总经理写道： 金融服务必须赶上自互联网和智能手机问世以来在通信领域取得的进展。这将需要采取大胆的行动，建立一个无缝互联的网络，使所有个人和企业对其财务生活拥有全面的控制权。
以太坊和其他区块链已经在服务这一目的。公共区块链上的稳定币和真实世界资产（RWAs）是就是一些首批传统金融可识别的例子，展示了全球状态机器如何用于表示金融服务。我们已经看到，随着时间的推移，甚至大型机构玩家也在趋向于一个锚定于加密社区的全球标准。许多政策制定者曾经泄气于公共区块链在金融中使用的问题（可扩展性、密钥管理、操作风险），而技术人员正迅速解决这些问题。
所有金融市场、实体类型和司法管辖区的所有移动部件可能会汇聚在一个封闭但互联的平台上，该平台的可扩展足够好，能满足所有需求。但这似乎不太可能。如果你查看过去20年一些最成功的金融科技公司，许多如今都是连接不兼容系统的中间件。
至少在短期内，更可能的情况是，机构和创新者在中间汇合，并在已存在的开放且易于使用的系统上进行构建。
关键点：加密不仅仅是重新创建现有金融基础设施
这是最重要的观察点。
面对加密和公共区块链所面临的挑战时，可能会感到沮丧，这些挑战归结为“在公共区块链上进行这种‘在系统上很重要/在社会上得到认可的’活动，风险太大”，但它们与社会和技术变革的核心并不相符。
加密是一个长期项目。项目的一部分涉及使用新技术升级现有的社会协调系统——包括货币和金融——这些技术赋予用户权力，并且是开放、可获取的。项目的另一部分涉及创造完全新的事物，这些事物可能看起来有点像旧事物，但只有在你足够认真看待时才会发现不同之处。
开拓新领域意味着开发那些看起来不可思议的产品和服务，直到它们变得合情合理。
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