原文标题为《The People are Tired (of losing)》
正如@_Kaitoai 指出的那样，在 2025 年 1 月的最后两周，“疲惫”一词在加密推特（Crypto Twitter，CT）上的使用频率不断上升。
许多投资者普遍认为，这一轮市场周期与过去大不相同，它更加难以预测，甚至连经历过两到三个周期的老牌交易者也深感挑战。
市场动态正发生变化：市场热点的更迭速度加快，叙事泡沫一个接一个破灭，注意力成为加密市场的稀缺资源。
此外，监管机构的审查力度不断加强，政治因素的介入也让市场环境变得更加复杂。
人们的确感到疲惫了。
为什么会这样呢？零售投资者总是“慢了一步”，每当他们认为目标就要实现时，市场的主流趋势却发生了更快的变化。
以 2021 年为例，风险投资（VC）获得了远超零售投资者的回报，而后者却无权参与那些私募交易。
这种情况一直持续到 2023 年左右，随着 $TIA 和$DYM等项目的推出，零售投资者逐渐对风险资本提取财富的手段产生了彻底的失望。
那么，这一局面的最理性反应是什么呢？
无疑是一个争取改变权力格局的运动。
“迷因币”（Memecoins）这一已有多年历史的叙事，因没有了风险投资者（VC）拥有的私募包裹可以转售给毫无察觉的买家，获得了越来越多的关注。
这对于零售投资者来说非常有利，他们找到了一个相对公平的竞技场。直到这一叙事变得饱和且被过度夸大，进一步缩短了用户的注意力周期。
现在，让我们来探讨一下市场是如何演变的，我们可能正朝着哪个方向前进，并试图解释为什么人们会感到“疲惫”。
第一阶段 (2024年初) - 从VC币到迷因币这感觉就像是很久以前的事了。
在人工智能的疯狂和迷因热潮之前，有一段时间，零售投资者的主流玩法是“空投农场”。
这一玩法的起源可以追溯到@Arbitrum和其他Layer 2（L2）项目的空投。
零售用户看到，通过尝试新协议和区块链，自己也有机会参与空投。于是空投农场变成了一个商业模式，涌现了很多空投即服务的公司等。
然而，当这些项目发布代币并揭示其代币经济学时，零售投资者的梦想变成了噩梦。他们花了大量时间和精力，却得到的空投寥寥无几，令人大失所望。
其中最具争议的一个项目就是Scroll（$SCR）这款ZK-EVM Layer 2。
经过一年多的生态活动，空投结果却令人失望。最让人质疑的是，$SCR的5.5% 的供应量被分配给了Binance，而不是社区。
此外，大多数这些项目的代币在推出时流通量极低（流通供应量与总供应量的比例很低），而且VC的份额非常大。
另一个被讨论较多的项目是$TIA和$DYM$TIA 和 $DYM。曾有一段时间，CT上的讨论围绕着这些代币，认为将它们质押后能期待从生态项目中获得未来的空投。
结果你没猜错：这些空投从未发生，而代币的价格也只有下跌（下方是$DYM的价格走势）。
以下是TIA项目不同轮次的解锁情况：
在第一次解锁后，超过97.5%的TIA流通供应量被释放，价值超过1.88美元，每天的解锁量达到1000万美元。
最终，零售投资者对这类代币感到厌倦，导致这些代币大多数都以不断下跌的价格推出，最终甚至低于它们最近一次融资时的估值。
从下图中的仪表板我们可以看出这一点：
这个仪表板展示了数据样本中每个VC最佳表现的投资。
上一周期VC的回报：
这一周期VC的回报：
VC时代的结束是如此明显，甚至Hayes在2024年12月的文章中也提到这一点：https://cryptohayes.substack.com/p/the-cure
最终，零售投资者看到了希望的曙光：迷因币。
厌倦了VC主导的“圈子”，零售投资者现在终于能进入区块链本来应有的无许可市场。
这是否是未来的正确道路？
第二阶段 - 迷因币狂潮
随着风险投资（VC）主导的时代结束，用户开始寻找新的市场趋势，他们通过@muststopmurad 和他的“迷因币超级周期”找到了方向。
对于零售投资者来说，迷因币曾是一个看似能平衡市场机会的选择——直到它也不再如此。
随着价格飙升，特朗普当选，“我们要去月球了”。
然而，突然间流动性消失，市场注意力转移，所有的迷因币跟着崩盘，市场开始回调。
与此同时，那些早早站稳脚跟的内部人士也趁机把筹码抛售出去。
或许，零售投资者所经历的最终情况，甚至比他们在VC币时代还要糟糕。
那么现在该怎么办？变得更加冒险，注意力愈发短暂，市场流动性也碎片化，人们只能通过更多看似“交易”的赌博，去试图理解过去的错误。
Pumpfun 仅仅是市场发展方向的一个症状。
@jediBlocmates 提出了这一生态系统的负面问题。
其中一个原因是，Pump.Fun 团队一直在将大量费用转出。仅仅在上个月，他们就将超过 880,877 个 $SOL转移到 Kraken，总额高达 2.11 亿美元。
迷因币和 Pump.Fun 狂潮对市场的影响已经显现：市场叙事变化极快，环境变得越来越像玩家间的竞争，人们不再对任何事情抱有信心。
第三阶段- 市场创伤后遗症：大家都累了由于一次次输给风投（VC），用户如今背负着“Pump dot fun”领域带来的伤痛，他们期望下一个100倍的回报能够弥补此前的损失。
市场已经发生了根本性的变化，新的市场趋势正是这种变化的反映：
市场周期变得更加短促和快速：在之前的市场周期中，你可以带着开盘位置睡觉，持有代币几周甚至几个月；而现在，最多也就能持有几天或几小时。新的项目发布吸走了市场的所有流动性：注意力已经变得越来越宝贵，几乎每个人都在玩同一个游戏。政治和监管的影响日益增强：例如，TRUMP的发布已经展示了外部事件如何对市场产生巨大的冲击。
可惜的是，零售投资者再次陷入困境，许多代币的运作模式和他们此前熟悉的资本抽取机制并无太大差别。
然而，与这一趋势相对的是，@Hyperliquidx 的发布为社区主导的空投和发布方式带来了新的关注。超过31%的空投代币分配给了社区，并且代币价格自发布以来上涨了7倍以上，Hyperliquid的成功证明了公平发布的可能性。
$HYPE
但必须注意的是，并非每个项目都能复制这一模式，因为Hyperliquid团队为了持续运营，已经付出了数千万的巨额费用。
值得关注的是，Hyperliquid的发布已经为行业带来了范式转变。加上Kaito的推出，更多项目开始重新审视其发布方式。
这让我们处于什么样的局面？从这几个时期来看，我们可以看到两个极端的情况：
风投掌握了过多权力：零售用户无法参与私募轮次，反而被当作退出流动性的工具无限制地进入迷因币市场，导致市场变成了PVP（玩家对玩家）模式，整体市场环境变得更糟
这两者带来的后果是一样的：零售用户的不满，以及需要找到一个平衡点的迫切需求。
我们给您提供一些思路，看看这种平衡可能是什么样的：
回归实用性：减少对迷因币的关注，更多关注那些具有现实世界实际用途的项目
从“价值抽取”转向“价值创造”，避免零和游戏公平发行的回归，受到Hyperliquid的启发协议市场推广和代币发行方式的转变，借助Kaito等工具进行营销和增长，同时关注社交网络和社区的建设
尽管我们都知道价格是最强大的营销工具，也是吸引聪明人才和流动性的关键因素，但如果此时仍然专注于价值抽取，那将是一种遗憾，尤其是在支持性监管环境即将到来的时候。
新兴市场的成长过程通常伴随着像过山车一样的起伏，但我们必须具备远见，设定一个清晰的最终目标，为大多数人指引一条可行的道路。
那就是：构建真正有价值的东西。
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