机构如何悄悄拥有加密货币

到 2025 年初，机构持有比特币供应量的约 15%，近一半的对冲基金现已配置到数字资产。推动这种整合的主要趋势包括受监管的加密货币投资工具的推出（例如 2024 年 1 月推出的第一批美国现货比特币和以太坊 ETF）、 代币化 区块链上的现实世界资产（RWA），以及增加机构使用 稳定币 用于结算和流动性。机构将区块链网络视为简化过时的后台系统、降低成本和进入新市场的一种方式。

许多银行和资产管理公司正在试点 许可的 DeFi 平台将智能合约效率与 KYC/AML 合规性相结合，同时还以受控方式探索无需许可的公共 DeFi。战略原理很明确：DeFi 的自动化、透明协议可以带来更快的结算、24/7 市场和新的收益机会，从而解决 TradFi 长期存在的低效率问题。然而，显着 逆风 仍然存在——主要是美国的监管不确定性、技术整合挑战和市场波动——这些因素阻碍了采用的步伐。

总体而言，截至 2025 年 3 月，发展轨迹是谨慎但加速参与的轨迹之一：传统金融不再站在加密货币的边缘，而是谨慎地涉足精选领域 用例 （如数字资产托管、链上借贷和代币化债券）提供切实的好处。未来几年对于决定 TradFi 和 DeFi 最终在全球金融体系中的相互联系有多深至关重要。

Paradigm 报告 - 《传统金融的未来》(2025 年 3 月)

Paradigm——一家领先的加密风投基金——对多个发达经济体中 300 位传统金融机构的专业人士进行了调查，并发布了最新报告。以下是其中一些最有趣的统计数据（链接见文末）

哪些领域对提供金融服务的成本影响最大？

您的组织在提供金融服务时采用了哪些成本削减策略？

目前约有 76% 的公司涉足加密领域

约 66% 的 TradFi 公司正在利用 DeFi 做一些事情

目前约有 86% 的公司参与区块链和 DLT

机构进入加密市场（2020–2024 时间轴）

2020 年 – 初步探索

银行和金融机构开始试探性地进入加密市场。2020 年中，美国货币监理署（OCC）明确表示银行可以托管加密资产，这为 BNY Mellon 等托管机构打开了大门（BNY Mellon 在 2021 年宣布提供数字资产托管服务）。企业财务也开始涉足加密市场：MicroStrategy 和 Square 进行了备受瞩目的比特币购入，将其作为储备资产，标志着机构信心的增长。支付巨头也纷纷行动——PayPal 于 2020 年底向美国用户推出了加密货币买卖服务，使数百万用户能够接触数字资产。这些举措标志着主流机构开始将加密货币视为一种合法的资产类别。

2021 年 – 快速扩张

在牛市的推动下，2021 年传统金融（TradFi）对加密货币的整合加速。Tesla 宣布购入 15 亿美元比特币，以及 Coinbase 于 2021 年 4 月在纳斯达克上市，这两个事件成为华尔街与加密世界融合的里程碑。投资银行顺应客户需求：高盛（Goldman Sachs）重启加密交易部门，摩根士丹利（Morgan Stanley）为高净值客户提供比特币基金投资机会。2021 年 10 月，首只美国比特币期货 ETF（ProShares BITO）推出，为机构投资者提供了合规的投资渠道。大型资产管理公司（如富达、贝莱德）开始组建专门的数字资产部门。此外，Visa 和 Mastercard 也与加密企业建立合作关系，在稳定币结算方面展开试点（如 Visa 的 USDC 结算试点），展现了对加密支付轨道的信心。

2022 年 – 熊市与基础设施建设

尽管 2022 年加密市场遭遇下行（Terra 崩盘、FTX 破产），但机构仍在持续建设。贝莱德（BlackRock）于 2022 年 8 月与 Coinbase 合作，为机构客户提供加密交易服务，并推出私人比特币信托基金——作为全球最大资产管理公司，这一举动发出了强烈信号。传统交易所和托管机构扩大了数字资产服务（例如，BNY Mellon 为部分客户提供加密托管，纳斯达克开发了托管平台）。银行也在区块链应用上取得进展：摩根大通（JPMorgan）的 Onyx 部门利用 JPM Coin 处理了数千亿美元的批发支付。代币化试点项目获得关注，摩根大通等机构在 Project Guardian 中进行了公链上的代币化债券和外汇交易测试。然而，由于市场动荡，美国监管机构开始采取更严格的立场，导致部分企业（如纳斯达克在 2023 年底）暂停或放缓加密产品的推出，以等待更明确的监管政策。

2023 年 – 机构回归

2023 年迎来了机构对加密市场的谨慎回归。年中，贝莱德（BlackRock）提交了比特币现货 ETF 申请，引发富达（Fidelity）、景顺（Invesco）等机构的跟进，这一进展尤为重要，因为美国证券交易委员会（SEC）此前曾多次拒绝类似申请。传统金融支持的加密基础设施也开始落地：由嘉信理财（Charles Schwab）、富达（Fidelity）和 Citadel 共同支持的 EDX Markets 数字资产交易所于 2023 年上线，为机构提供合规交易场所。同时，传统资产的代币化激增，例如私募股权巨头 KKR 在 Avalanche 区块链上代币化了一部分基金，富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）将其持有美国国债的 代币化货币市场基金 迁移至公链。此外，海外监管环境趋于明朗（欧盟通过 MiCA 法案，香港重新开放加密交易），进一步推动了美国机构准备迎接全球竞争格局。到 2023 年底，以太坊期货 ETF 获批，市场对现货 ETF 也充满期待。2023 年的收官之势表明，如果监管障碍解除，机构加密市场的采用速度将大幅加快。

2024 年初 – 现货 ETF 获批

2024 年 1 月，SEC 批准了首批美国比特币现货 ETF（随后也批准了以太坊现货 ETF），标志着加密资产正式进入美国主流金融市场。这一批准使养老金、注册投资顾问（RIA）以及传统投资组合能够首次合法持有加密资产，解锁了数十亿美元的潜在资金流入。短短几周内，加密 ETF 便吸引了大量资金流入，并拓宽了投资者群体。此外，机构对加密产品的布局继续扩展：稳定币计划（如 PayPal 推出 PYUSD 稳定币）、银行投资数字资产托管初创公司（如德意志银行和渣打银行）等不断推进。

截至 2025 年 3 月，几乎所有主要的美国银行、经纪公司和资产管理公司都已推出加密相关产品或与加密生态系统建立了战略合作伙伴关系。这一系列发展反映了自 2020 年以来机构对加密市场的全面进入。

传统金融眼中的 DeFi（2023–2025）

传统金融（TradFi）对 DeFi 既感兴趣又保持警惕。一方面，许多机构认可无许可 DeFi 的创新潜力——开放的流动性池和自动化市场，即使在危机期间也能稳定运行（例如，去中心化交易所在 2022 年市场动荡中仍然顺畅运作）。事实上，行业调查显示，大多数 TradFi 专业人士认为公共区块链网络未来将对其业务至关重要。另一方面，合规性和风险管理的考量使得大多数机构在短期内更倾向于“许可型 DeFi”环境。这类 DeFi 平台是私有或半私有区块链，保留 DeFi 的高效性，同时限制参与者为经过审查的实体。

一个典型案例是 摩根大通（JPMorgan）的 Onyx 网络，该平台运行专有稳定币 JPM Coin，并为机构客户提供支付基础设施，本质上是 DeFi 的封闭式版本。同样，Aave Arc 于 2023 年推出，作为一个许可型流动性池，所有参与者均需通过白名单服务商 Fireblocks 的 KYC 认证，将 DeFi 技术与 TradFi 的合规要求结合在一起。这种对 DeFi 的二元化态度——接受自动化和透明性，同时严格控制参与者——定义了 TradFi 在 2025 年前对 DeFi 的态度。

机构 DeFi 试点

2023 年至 2025 年期间，主要机构的几项备受瞩目的试点试水了 DeFi。 摩根大通玛瑙 与 Project Guardian（由新加坡 MAS 领导）中的其他银行和监管机构合作，在公共区块链上执行代币化债券交易和外汇掉期，使用智能合约实现即时原子结算。这些实验表明，即使 无需许可的协议 如果采取适当的保障措施，（如针对 KYC 进行修改的 Aave 和 Uniswap）可以被受监管实体利用。资产管理巨头 贝莱德 采取了战略步骤，推出 贝莱德美元数字流动性（BUIDL）基金，于 2023 年底对美国国债的货币市场基金进行代币化。BUIDL 通过 Securitize 平台分发给合格投资者，为机构在以太坊上持有代币化收益资产提供了一种受监管的方式，这表明当中介机构能够确保合规性时，TradFi 对公共网络越来越满意。其他例子包括 高盛的 DAP （数字资产平台）发行了代币化债券并促进了数字回购交易，以及 汇丰银行 使用区块链平台（最终性）进行外汇结算。这些举措反映了一项战略 边做边学 – 大型参与者正在对核心活动（支付、借贷、交易）的 DeFi 技术进行有限范围的试验，以评估速度和效率的提升。

VC 支持的 DeFi 基础设施建设

一个由加密基础设施公司组成的强大生态系统已经出现，通常得到风险投资和现有企业的支持，以将 TradFi 与 DeFi 联系起来。托管和安全提供商，例如 耐火块、锚固和铜 筹集了大量资金来构建用于持有和交易数字资产的“机构级”平台（包括安全访问 DeFi 协议的工具）。合规技术公司，例如 Chainaanalysis 和 TRM 实验室 提供交易监控和分析，使银行即使在与公共区块链交互时也能满足反洗钱要求。此外，经纪商和金融科技初创公司正在通过为机构提供接口来消除 DeFi 的复杂性——例如，加密货币主要经纪商现在提供流动性挖矿或流动性池服务，其中技术繁重的工作是在链外处理的。这种由风险投资驱动的钱包、API、身份解决方案和风险管理层的构建正在稳步解决曾经将 TradFi 排除在 DeFi 之外的运营障碍。

到 2025 年， 去中心化交易所（DEX） 贷款平台正在与机构门户网站集成，以确保交易对手得到验证。总而言之，TradFi 对 DeFi 的看法已经发生了变化：它不再被视为需要避免的狂野西部，而是被视为在合规框架内谨慎利用的一系列金融创新。大型银行实际上正在成为 早期采用者（以受控方式） – 认识到忽视 DeFi 的增长可能意味着在金融的下一次演变中落后。

美国监管环境（以及全球对比）

美国的监管透明度落后于加密行业的创新速度，这种落差为传统金融（TradFi）进入加密市场带来了阻力，也创造了机遇。美国证券交易委员会（SEC）采取了强硬立场：2023 年，SEC 对主要加密交易所提起诉讼，指控其提供未注册证券，并提出新规，试图将许多 DeFi 平台归类为证券交易所。这种监管环境使得美国机构在进入 DeFi 领域时极为谨慎，因为大多数 DeFi 代币的法律地位尚不明朗。然而，到 2024 年底和 2025 年初，监管态度开始发生变化——SEC 在压力下批准了现货加密 ETF，标志着监管的实用主义转向。此外，2024 年的 Grayscale 案判决 进一步明确了 SEC 权限的界限。

与此同时，美国商品期货交易委员会（CFTC）认为 比特币和以太坊是商品，并在 2023 年处罚了多个 DeFi 协议运营方，指控其未遵守合规要求提供掉期交易。不过，CFTC 也在推动建立一个更清晰的监管框架，以促进创新。美国财政部则聚焦于 DeFi 的反洗钱（AML）合规问题。2023 年，财政部发布 DeFi 非法金融风险评估 报告，指出 DeFi 的匿名性可能被不法分子利用，并暗示未来可能对 DeFi 平台实施 KYC 义务。此外，财政部下属的外国资产控制办公室（OFAC）在 2022 年对 Tornado Cash 进行制裁，表明即使是纯代码驱动的服务，如果涉及非法资金流动，也可能受到法律制裁。

对于银行而言，美国银行监管机构（OCC、联邦储备、FDIC）发布的指导方针限制了银行直接接触加密资产，这迫使机构资金流向 受监管的托管机构或 ETF，而非直接进入 DeFi 生态。截至 2025 年 3 月，美国国会尚未通过全面的加密法规，但多个提案（如稳定币监管法案和证券/商品划分法案）已进入深入讨论阶段。这意味着，美国 TradFi 机构在进入 DeFi 领域时必须谨慎行事，通常会将 DeFi 活动限制在 监管沙盒试验 或 海外子公司，等待更加明确的监管框架。未来，如果国会通过稳定币立法（可能将其定义为新的支付工具）或对 SEC 的托管规则提供更清晰指引，将极大影响美国机构对 DeFi 协议的采用程度。

欧洲 – MiCA 和前瞻性规则

与美国不同，欧盟已实施全面的加密监管框架。2024 年生效的 《加密资产市场法规》（MiCA） 明确规定了加密资产发行、稳定币管理以及加密服务提供商的监管要求，为成员国的金融机构提供了更清晰的规则。此外，欧盟的 证券代币化试点计划 也为 代币化证券交易 提供了法律依据。

到了 2025 年初，欧洲的 TradFi 机构已经了解如何申请牌照以运营加密交易所或钱包服务，同时，监管机构也在制定针对机构稳定币和 DeFi 的新指导方针。这种相对清晰的监管环境使得欧洲金融机构能够更积极地开展代币化债券和链上基金的试点。例如，多家欧盟商业银行已在监管沙盒计划下 发行了数字债券，并在监管监督下合法处理代币化存款。

英国也采取了类似的方式，并提出了成为 全球加密枢纽 的目标。截至 2025 年，英国金融行为监管局（FCA）正在制定 加密交易和稳定币的监管规则，而英国法律委员会已正式将加密资产和智能合约纳入法律定义。这些举措可能使伦敦的金融机构 比美国同行更早推出基于 DeFi 的服务（在合规范围内）。

总体来看，美国与欧洲的监管路径存在显著差异：美国的监管仍在演变中，机构需谨慎试水，而欧洲已建立清晰的规则，使 TradFi 机构能够更快地探索 DeFi 和代币化金融产品。

亚洲——监管平衡与创新

新加坡和香港提供了具有代表性的全球对比。 新加坡金管局 对加密货币公司有严格的许可制度（自 2019 年起实施），但也通过公私合作积极尝试 DeFi。新加坡主要银行星展银行推出了受监管的加密货币交易平台，甚至进行了 DeFi 交易（例如与摩根大通的代币化债券交易）。这个城邦国家的做法对待 许可的 DeFi 作为一个在监督下探索的领域，反映了一种观点，即受控实验可以为明智的规则制定提供信息。 香港经过多年的限制后，2023 年扭转了方向，推出了新框架来许可虚拟资产交易所并允许零售加密货币交易受到监督。这一在政府支持下的政策支点吸引了全球加密货币公司，并鼓励香港银行考虑在受监管的环境下提供数字资产服务。其他司法管辖区，如瑞士（其 DLT 法案支持代币化证券）和阿联酋（迪拜的 VARA 制定了定制的加密规则）进一步强调，在全球范围内，监管态度从谨慎通融到积极促进加密金融。

对 DeFi 参与的影响

对于美国机构来说，监管的错综复杂意味着最直接的 DeFi 参与是 在合规解决方案出现之前不要考虑。我们看到美国银行坚持使用联盟区块链或处理符合现有法律定义的代币化资产。相反，在框架更清晰的司法管辖区，机构越来越愿意与类似 DeFi 的平台进行互动——例如，欧洲资产管理公司可能会向经过许可的贷款池提供流动性，或者亚洲银行可能会在了解监管机构的情况下在内部使用去中心化交易协议进行外汇掉期。缺乏统一的全球规则也带来了挑战：全球运营的机构必须协调一个地区更严格的规则与另一地区的机遇。许多人呼吁专门针对去中心化金融制定国际标准或安全港，以在不损害金融诚信的情况下发挥其优势（例如效率、透明度）。综上所述，监管仍然是 单一最大决定因素 TradFi 参与 DeFi 的步伐。到 2025 年 3 月，进展显而易见——美国批准 ETF，全球监管机构发放量身定制的许可证——但仍有大量工作要做，以建立法律明确性，使机构能够大规模全面拥抱无需许可的 DeFi。

关键 DeFi 协议及其在 TradFi 领域的跨链作用

一系列领先的 DeFi 协议和基础设施项目正直接针对传统金融的需求，建立机构进入 DeFi 的通道：

• Aave Arc（机构借贷市场）： Aave Arc 是 Aave 协议的许可版本，于 2022–2023 年推出，专为机构投资者设计。其 私有流动性池 仅限 通过 KYC 认证的白名单用户 参与借贷交易，并强制执行 AML/KYC 规则（如 Fireblocks 作为白名单代理）。这使 TradFi 机构能够在受监管的环境中，利用 DeFi 的智能合约借贷效率，同时降低 对手方风险。
• Maple Finance（链上资本市场）： Maple Finance 通过 无抵押机构借贷 机制，为信用良好的机构提供透明、高效的融资渠道。其 “池代表”（Pool Delegates） 负责尽职调查并管理资金，使机构能够像在传统 银团贷款市场 一样获取资金。对于 TradFi 贷款机构，Maple 使 链上借贷具备稳定币收益机会，同时减少传统信贷市场的高额行政成本。
• Centrifuge（现实世界资产代币化）： Centrifuge 允许企业将 应收账款、房地产、贷款组合 等资产 代币化，并通过 DeFi 资金池融资。这使 TradFi 机构可以 更便捷地投资于链上的现实世界资产（RWA），提高资本流动性，并降低融资成本。
• Ondo Finance（代币化收益产品）： Ondo Finance 发行了 OUSG（短期美国国债基金） 和 USDY（高收益货币市场基金） 等代币，使加密投资者可以 访问传统固定收益市场。例如，稳定币持有者可通过 OUSG 赚取 ~5% 的国债收益，并随时转换回稳定币。Ondo 让 TradFi 机构能够 在 DeFi 生态中分销传统基金产品，模糊了稳定币与货币市场基金的界限。
• EigenLayer（重新抵押和去中心化基础设施）： EigenLayer 允许 ETH 质押者 通过 再质押机制（Restaking） 为新网络提供安全保障。TradFi 机构正在关注其在 去中心化交易结算、数据可用性层、机构间结算网络 方面的潜力。例如，未来 银行间贷款或外汇交易 可能借助 EigenLayer 的安全性实现去中心化运行。

这些 DeFi 协议展示了 TradFi 与 DeFi 的双向融合趋势：DeFi 正在适应 TradFi 的合规需求，而 TradFi 也在学习利用 DeFi 技术，从而推动全球金融系统向更加 成熟、互操作性更强 的方向发展。

代币化和 RWA 展望

TradFi 和加密货币最明显的交叉点之一是 现实世界资产的代币化（RWA） – 将证券、债券和基金等传统金融工具纳入区块链轨道。截至 2025 年 3 月，机构对代币化的参与已超越概念验证，转向实际产品：

• 代币化基金与存款：多个主要资产管理公司推出了代币化的基金版本。比如，BlackRock 的前文提到的 BUIDL 基金和 Franklin Templeton 的 OnChain 美国政府货币基金（使用公有区块链记录份额），允许符合资格的投资者以数字代币进行基金份额交易。WisdomTree 推出了基于区块链的基金系列（提供国债、黄金等投资标的），并设想实现 24/7 的交易和简化投资者的访问。这些项目通常在现有法规框架下构建（例如，作为私募证券发行并获得豁免），但它们标志着一个重要的转变——传统资产在区块链基础设施上交易。一些银行甚至探讨了代币化存款（受监管的负债代币），这些代币代表银行存款，并能够在链上转移，旨在将银行级别的安全性与类似加密资产的速度相结合。每个项目都表明，机构将代币化视为提升流动性和减少传统金融产品结算时间的一种方式。
• 代币化债券与债务：债券市场已看到早期的代币化成果。在 2021–2022 年，像欧洲投资银行这样的机构在以太坊上发行了数字债券，参与者通过区块链而非传统结算系统结算和托管这些债券。到 2024 年，Goldman Sachs、Santander 等公司在其私有区块链平台或公有网络上促进了债券的发行，证明了即便是大规模债务发行也能通过分布式账本技术（DLT）完成。代币化债券承诺提供接近即时的结算（T+0，而传统方式为 T+2），可编程的利息支付，以及更容易的分割所有权。对于发行人来说，这可以降低发行和行政成本；对于投资者来说，它可以拓宽获取渠道并提供实时透明度。甚至政府财政部门也开始探索区块链在债券发行中的应用——例如香港政府在 2023 年发行了代币化的绿色债券。市场规模仍然较小（目前链上债券存量为数亿级别），但随着法律和技术框架的日益稳固，增长速度正在加快。
• 私募市场证券：私募股权和风险投资公司正在将传统上流动性较差的资产（如私募基金份额或未上市公司股票）进行代币化，为投资者提供流动性。像 KKR 和 Hamilton Lane 这样的公司与金融科技公司（如 Securitize 和 ADDX）合作，提供代币化的私募基金份额，允许合资格的投资者购买代表这些替代资产经济权益的代币。尽管目前范围有限，这些实验表明，在未来，私募股权或房地产的二级市场可能会在区块链上运行，从而潜在地降低投资者对这些资产要求的流动性溢价。从机构角度来看，代币化的目标是通过将传统上封闭的资产拆分成较小单位进行交易，从而扩大分销并解锁资本。

至关重要的是，代币化趋势不仅限于传统金融主导的举措——DeFi 原生的 RWA 平台也在从另一个角度解决同样的问题。像 Goldfinch 和 Clearpool（以及之前提到的 Maple 和 Centrifuge）等协议正在推动将现实世界的经济活动链上融资，而不等待大银行行动。例如，Goldfinch 通过加密货币持有者提供的流动性为现实世界的贷款（例如新兴市场的金融科技贷款公司）提供资金，本质上作为一个去中心化的全球信用基金。Clearpool 提供了一个市场，供机构在化名下发起无担保贷款池（附有信用评分），让市场定价并为其债务提供资金。这些平台通常与传统公司合作——例如，Goldfinch 池中的金融科技借款人可能会接受第三方财务审计——形成一种结合了 DeFi 透明性与 TradFi 信任机制的混合模式。

RWA 代币化的前景非常可观。随着利率高企，加密市场对来自真实世界资产的收益有强烈需求，这激励了债券和信用的进一步代币化（Ondo 的成功就是一个例证）。从机构的角度来看，代币化市场的吸引力在于效率提升：代币化市场能够在几秒钟内结算交易，持续运营，并减少对中介机构（如清算所）的依赖。行业团体的估计表明，如果解决了监管障碍，未来十年内，可能有数万亿美元的真实资产被代币化。到 2025 年，我们已经看到了早期的网络效应——例如，代币化的国债可以作为 DeFi 借贷协议中的抵押品，这意味着机构交易员可能会将代币化债券作为抵押品，用于借取稳定币以满足短期流动性需求，这是在传统设置中无法实现的。这种组合性是区块链独特的优势，能够为金融机构带来革新，改变抵押品和流动性管理的方式。

总之，代币化正是最直接地连接 TradFi 和 DeFi 的趋势之一。它使传统资产能够在 DeFi 生态系统中存在（提供稳定的抵押品和链上的真实现金流），并为 TradFi 机构提供了一个试验的沙盒（因为代币化工具通常可以限制在许可环境内或按照已知法律结构发行）。未来几年，可能会看到更大规模的试点项目——例如，主要证券交易所推出代币化平台，央行探索与代币化资产互操作的批发型 CBDC——进一步巩固代币化在金融行业未来中的角色。

TradFi 在 DeFi 领域面临的挑战和战略风险

尽管机遇巨大，但传统机构面临着许多挑战 挑战和风险 与 DeFi 和加密货币集成：

• 监管不确定性： 缺乏明确、一致的法规是最令人担忧的问题。银行担心，如果参与监管机构后来认为非法证券交易所或交易未注册资产的 DeFi 协议，银行将面临执法行动。在法律赶上之前，机构面临着风险 监管的强烈反对 或处罚，这使得法律和合规团队对于批准 DeFi 举措犹豫不决。这种不确定性遍及全球——各个司法管辖区的不同规则使加密网络的跨境使用变得复杂。
• 合规性和 KYC/AML： 公共 DeFi 平台通常允许匿名参与，这与银行的 KYC/AML 义务相冲突。机构必须确保交易对手不受制裁或洗钱。实现链上合规性（通过白名单、链上身份证明或专门的合规预言机）仍然是一个发展中的领域。这 操作风险 通过 DeFi 无意中促进非法流动是一个重大的声誉和法律威胁，将 TradFi 推向许可或严格监控的环境。
• 保管和安全： 安全地持有加密资产需要新的解决方案。私钥带来了严重的保管风险（密钥丢失或被盗可能是灾难性的）。机构依赖第三方托管人或内部冷存储，但备受瞩目的加密货币黑客攻击让高管们保持警惕。还有智能合约风险——锁定在 DeFi 智能合约中的资金可能会因错误或漏洞而丢失。这些安全问题意味着公司通常会限制风险敞口或需要强大的保险，而这对于数字资产来说仍处于萌芽阶段。
• 市场波动和流动性风险： 众所周知，加密货币市场波动很大。向 DeFi 池提供流动性或在其资产负债表上持有加密货币的机构必须承受可能影响收益或监管资本的大幅价格波动。此外，DeFi市场流动性在危机中可能会迅速蒸发；机构可能很难在不出现滑点甚至面临损失的情况下平仓大量头寸 交易对手风险 如果协议的用户违约（例如，抵押贷款失败）。这种不可预测性与传统市场中更受控制的波动性和央行支持形成鲜明对比。
• 集成和技术复杂性： 将区块链系统与遗留 IT 基础设施集成既复杂又昂贵。银行必须升级系统以与智能合约交互并管理 24/7 实时数据，这是一项艰巨的任务。还有一个 人才缺口 – 需要专业知识来评估 DeFi 代码和风险，这意味着机构需要在竞争激烈的人才市场中聘请或培训专家。这些因素导致初始进入成本较高。
• 声誉风险： 金融机构必须考虑公众和客户的看法。参与加密货币可能是一把双刃剑：虽然具有创新性，但它可能会引起保守派客户或董事会成员的担忧，尤其是在交易所崩溃等事件之后，或者机构卷入 DeFi 黑客攻击或丑闻之后。许多人都谨慎行事，参与幕后试点，直到他们对风险管理充满信心。声誉风险还延伸到 不可预测的监管叙述 – 官员对 DeFi 的负面评论可能给相关机构蒙上阴影。
• 法律和会计挑战： 关于数字资产的所有权和可执行性的法律问题尚未解决。如果银行持有代表贷款的代币，那么法律是否承认其拥有贷款？基于智能合约的协议缺乏既定的法律先例增加了不确定性。此外，数字资产的会计处理（虽然有所改进，新准则允许到 2025 年采用公允价值会计）在历史上产生了问题（例如减值规则），而且监管机构对加密货币的资本要求设定很高（巴塞尔提案将无支持的加密货币视为高风险）。从资本的角度来看，这些因素可能会使持有或使用加密货币在经济上没有吸引力。

面对这些挑战，许多机构正在采取 战略风险管理方法：从小额试点投资开始，利用子公司或合作伙伴进行试水，并积极与监管机构合作，以形成有利的结果。他们还为行业联盟制定合规 DeFi 标准做出贡献（例如，为机构提供身份嵌入代币或“DeFi 护照”的提案）。克服这些障碍对于更广泛的采用至关重要；时间表将在很大程度上取决于监管的明确性以及加密基础设施对机构标准的持续成熟。

2025-2027 年展望：TradFi-DeFi 整合场景

展望未来，未来 2-3 年传统金融和去中心化金融之间的融合程度可能会遵循多种轨迹。我们概述了一个 看涨, 看跌的， 和 基本情况 设想：

• Bull Case（快速集成）： 在这种乐观的情况下，到 2026 年，监管清晰度将显着提高。美国可能会通过一项联邦法律，界定加密资产类别，并为稳定币甚至 DeFi 协议建立监管框架（或许为合规的 DeFi 平台创建新的章程或许可证）。有了明确的规则，各大银行和资产管理公司就加快了他们的加密货币策略——直接向客户提供加密货币交易和收益产品，并使用 DeFi 协议来实现某些后端功能（例如使用稳定币的隔夜融资市场）。 稳定币监管 特别是可能成为催化剂：如果美元支持的稳定币获得官方批准和保险，银行可以开始大规模使用它们进行跨境结算和流动性，将稳定币嵌入传统支付网络。技术基础设施的改进也在牛市中发挥了作用：以太坊计划的升级和第 2 层扩展使交易更快、更便宜，并且强大的托管/保险解决方案成为标准。这使得机构能够以较低的操作风险部署到 DeFi。到 2027 年，人们可能会看到很大一部分银行间借贷、贸易融资和证券结算发生在混合去中心化平台上。在牛市的情况下，甚至 ETH 质押整合 变得普遍——例如，企业的财务部门将 ETH 作为收益资产（几乎就像数字债券）持有，为机构投资组合添加了新的资产类别。牛市预测 收敛：TradFi 公司不仅投资加密资产，而且积极投资 参与 DeFi 治理和基础设施，有助于塑造一个受监管、可互操作的 DeFi 生态系统，以补充传统市场。
• 熊市情况（停滞或紧缩）： 在悲观的情况下，监管打击和不利事件会严重阻碍整合。也许 SEC 和其他监管机构在没有提供新途径的情况下加大了执法力度——有效地禁止银行接触开放式 DeFi，并限制对少数经批准资产的加密货币敞口。在这种情况下，到 2025/2026 年，机构大多仍处于观望状态：他们坚持使用 ETF 和少数获得许可的网络，但由于法律担忧而避开公共 DeFi。此外，一两次引人注目的失败可能会损害市场情绪——例如，一种主要的稳定币崩溃或系统性 DeFi 协议遭到黑客攻击，给机构参与者造成损失，从而强化了该领域风险太大的说法。在悲观的情况下，全球碎片化加剧：欧盟和亚洲等市场继续进行加密货币整合，但美国滞后，导致美国公司失去竞争力或游说反对加密货币以创造公平的竞争环境。如果 TradFi 在没有可行监管的情况下将 DeFi 视为威胁，他们甚至可能会积极反击 DeFi，这可能会导致 创新速度较慢 （例如，银行仅推广私人 DLT 解决方案，并阻止客户使用链上金融）。从本质上讲，悲观的情况是 TradFi-DeFi 协同作用的承诺停滞不前，并且到 2027 年加密货币仍然是机构的利基或次要领域。
• 基本案例（逐步、稳定的整合）： 最有可能出现的情况介于这两个极端之间——持续逐步整合， 渐进但坚定的进步。在这一基线展望中，监管机构将继续发布指导意见和一些狭隘的规则（例如，稳定币立法可能会在 2025 年通过，SEC 可能会完善其立场，或许会豁免某些机构 DeFi 活动或逐案批准更多加密产品）。虽然没有进行全面的改革，但每年都会带来更多的清晰度。反过来，TradFi 机构也谨慎地扩大其加密业务：更多的银行将提供托管和执行服务，更多的资产管理公司将推出加密或区块链主题基金，更多的试点项目将上线，将银行基础设施与公链连接起来（特别是在贸易融资文件、供应链支付和代币化资产二级市场交易等领域）。我们可能会看到财团主导的网络有选择地与公共网络互连——例如，一组银行可以运行一个经过许可的贷款协议， 通往公共 DeFi 协议的桥梁 在需要时提供额外的流动性，所有这些都按照商定的规则进行。 稳定币 在这种情况下，它可能会被金融科技公司和一些银行广泛用作结算媒介，但可能尚未取代主要支付网络。 ETH质押 加密收益产品开始少量出现在机构投资组合中（例如，养老基金将其配置的几个基点放入有收益的数字资产基金中）。到 2027 年，在基本情况下，TradFi x DeFi 的整合明显比今天更深——以某些市场中链上发生的交易量或贷款的 5-10% 来衡量——但它仍然是一个 平行轨道 对传统系统而言，并不是完全替代。重要的是，趋势线是向上的：早期采用者的成功说服了更保守的同行也愿意尝试，尤其是在竞争压力和客户兴趣增加的情况下。

值得关注的司机

在所有情况下，几个关键驱动因素都会影响结果。监管发展至关重要——任何提供法律明确性的举措（或者相反，新的限制）都将立即改变机构行为。的演变 稳定币政策 尤其关键的是：安全、受监管的稳定币可能成为机构 DeFi 交易的支柱。技术成熟度是另一个驱动因素——区块链可扩展性（通过以太坊第 2 层网络、替代高性能链或互操作性协议）和工具（更好的合规性集成、私有交易选项等）的持续改进将使机构更加舒适。此外，宏观经济因素可能会发挥作用：如果传统收益率保持高位，寻求 DeFi 收益率的紧迫性可能会降低（抑制兴趣），但如果收益率下降，DeFi 额外基点的吸引力可能会再次上升。最后， 市场教育和业绩记录 很重要——每一年 DeFi 协议都展现出弹性，每一个成功的试点（比如一家大银行通过区块链顺利结算 1 亿美元）都将建立信任。到 2027 年，我们预计叙述方式将从“如果”转变为 TradFi 应“如何”使用 DeFi，就像银行在最初的怀疑之后逐渐采用云计算一样。总而言之，未来几年，TradFi 和 DeFi 可能会从谨慎的求爱转向更深入的合作，其步伐由创新和监管的相互作用决定。

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