TL;DR
- 以太坊目前在RWA市场中领先，得益于其先发优势、过去的机构实验、深厚的链上流动性以及去中心化的架构。
- 然而，具有更快和更便宜交易的一般用途区块链，以及为合规性设计的RWA专用链，正在解决以太坊在成本和性能上的局限。这些新兴平台通过提供更优越的技术可扩展性或内置合规功能，正将自己定位为下一代基础设施。
- RWA增长的下一个阶段将由一个成功整合三个要素的链领导：链上监管兼容性、围绕真实世界资产构建的服务生态系统，以及有意义的链上流动性。
1. 当前RWA市场在哪里增长？
现实世界资产（RWA）的代币化已成为区块链行业最突出的主题之一。全球咨询公司如BCG发布了广泛的市场预测，而Tiger Research则进行了深入的研究。分析如印度尼西亚等新兴市场——突显了该行业日益重要性。
那么，RWA到底是什么呢？它们指的是可触及的资产——例如房地产、债券和商品——这些资产被转换为数字代币。这个代币化过程需要区块链基础设施。目前，以太坊是支持这些交易的主要基础设施。
来源：rwa.xyz，Tiger Research
尽管竞争日益激烈，Ethereum在RWA市场上仍然保持着其主导地位。专门的RWA区块链不断涌现，而像Solana这样的DeFi领域中的成熟平台也在向RWA扩展。尽管如此，Ethereum仍然占据市场活动的50%以上，这突显了其现有地位的强大。
本报告探讨了以太坊在RWA市场当前主导地位背后的关键因素，并分析了可能影响下一阶段增长和竞争的不断变化的条件。
2. 为什么以太坊保持领先地位？
2.1. 先发优势与机构信任
以太坊成为机构代币化的默认平台有明确的原因。它是第一个引入智能合约的，并积极为真实资产市场做好准备。
得益于一个高度活跃的开发者社区，Ethereum 建立了关键的代币化标准，例如ERC-1400 和 ERC-3643, 早在竞争平台出现之前。这一早期基础为试点项目提供了必要的技术和监管基础。
因此，许多机构在考虑其他选择之前开始评估以太坊。2010年代后期的几个显著举措帮助验证了以太坊在机构金融中的角色：
- 摩根大通的Quorum和摩根大通币 (2016–2017)：为了支持企业用例，摩根大通开发了Quorum，这是以太坊的一个许可分叉。摩根大通的JPM Coin用于银行间转账的推出，证明了以太坊的架构——即使在私有形式下——也能满足有关数据保护和合规性的监管要求。
- 法兴债券发行（2019年）：法兴银行FORGE在以太坊公共主网上发行了1亿欧元的担保债券。这表明可以在公共区块链上发行和结算受监管的证券，同时最小化中介参与。
- 欧洲投资银行数字债券（2021年）：在与高盛、桑坦德和法国兴业银行的合作下，欧洲投资银行在以太坊上发行了一亿欧元的数字债券。该债券通过法国银行发行的中央银行数字货币（CBDC）进行结算，突显了以太坊在完全整合的资本市场中的潜力。
这些成功的试点案例增强了以太坊的可信度。对于机构而言，信任基于经过验证的用例和其他受监管参与者的参考。以太坊的业绩记录持续吸引兴趣，形成了一个自我强化的采纳循环。
来源：Securitize
例如，在2018年，证券化在官方宣布文件它将会在以太坊上构建工具，以管理数字证券的整个生命周期。这个倡议为贝莱德（BlackRock）最终推出奠定了基础。BUIDL, 目前在以太坊上发行的最大代币化基金。
2.2. 真实资本流动的平台
以太坊在RWA市场持续主导的另一个关键原因是其将链上流动性转化为实际购买力的能力。资产的代币化不仅仅是一个技术过程。一个功能性的市场需要能够积极投资和交易这些资产的资本。在这方面，以太坊作为唯一拥有深厚和可部署链上流动性的平台注册。
来源：rwa.xyz，Arkham，Tiger Research
这在诸如 这样的平台上是显而易见的Ondo, 火花, 和 Ethena, 所有这些平台在以太坊上持有大量的代币化BUIDL基金。这些平台通过提供基于代币化美国国债、稳定币借贷和合成收益美元工具的产品，吸引了数亿美元的投资。
- Ondo Finance 已通过其以财政支持的产品 USDY 和 OUSG 累积超过 6 亿美元的总锁仓价值 (TVL)。
- Spark Protocol 利用来自 MakerDAO 的 DAI 资金，已购买价值超过 24 亿美元的现实世界国债。
- Ethena在以太坊上构建了一个无银行的收益基础设施，使用其合成稳定币USDe和sUSDe，吸引了机构需求和DeFi流动性。
这些例子表明，以太坊不仅仅是一个资产代币化的平台。它提供了一个强大的流动性基础，使得真正的投资和资产管理成为可能。相比之下，许多新兴的RWA平台在初始代币发行阶段之后，难以获得资本流入或二级市场活动。
这种分歧的原因很明显。以太坊已经整合了稳定币、去中心化金融协议和合规基础设施。这创造了一个全面的金融环境，在这个环境中，发行、交易和结算都可以在链上进行。
因此，以太坊作为将代币化资产转化为实际购买活动的最有效环境，具有了一种超越简单市场份额的结构性优势。
2.3. 通过去中心化建立信任
去中心化在建立信任中起着关键作用。将现实世界资产代币化涉及将高价值资产的所有权和交易记录转移到数字系统中。在这个过程中，机构关注的焦点是系统的可靠性和透明度。这就是以太坊的去中心化架构提供独特优势的地方。
以太坊作为一个公共区块链，由全球数千个独立运行的节点支持。该网络对任何人开放，变更通过参与者的共识而非集中控制来决定。因此，它避免了单点故障，确保了对黑客和审查的抵御能力，并保持了不间断的正常运行。
在RWA市场中，这种结构创造了有形价值。交易记录在不可篡改的账本上，降低了欺诈风险。智能合约实现了无中介的可信交易。用户可以访问服务、执行协议，并参与金融活动，而无需中央审批。
这些属性——透明性、安全性和可获取性——使以太坊成为探索资产代币化的机构的一个引人注目的选择。它的去中心化系统与在高风险金融环境中运作的关键要求相一致。
3. 新兴挑战者重塑格局
以太坊的主网展示了代币化金融的可行性。然而，随着其成功，它也暴露了阻碍更广泛机构采用的结构性限制。主要障碍包括有限的交易吞吐量、延迟问题和不可预测的费用结构。
为了解决这些挑战，Arbitrum、Optimism 和 Polygon zkEVM 等 Layer 2 Rollup 解决方案应运而生。包括合并（2022 年）、Dencun（2024 年）和即将到来的 Pectra（2025 年）在内的主要升级带来了可扩展性的改善。然而，网络仍未能达到传统金融基础设施的水平。例如，Visa 每秒处理超过 65,000 笔交易，而以太坊尚未达到这一水平。对于需要高频交易或实时结算的机构而言，这些性能差距仍然是一个关键的制约因素。
延迟和最终性也带来了挑战。区块生产的平均时间为12秒，考虑到安全结算所需的额外确认，最终性通常需要长达三分钟。在网络拥堵的情况下，这一延迟可能进一步增加——给时间敏感的金融操作带来困难。
更重要的是，燃气费用的波动性仍然令人担忧。在高峰期间，交易费用超过了50美元，即使在正常情况下，成本也经常超过20美元。这种费用的不确定性使得商业规划变得复杂，并可能削弱以太坊基础服务的竞争力。
Securitize 说明了这一动态。在遇到以太坊的局限性后，该公司扩展到其他平台，如 Solana 和 Polygon，同时还开发了自己的链，Converage. 在以太坊为早期机构实验提供重要支持的同时，它现在面临着满足一个更成熟且对性能敏感的市场需求的压力。
3.1. 快速且具成本效益的通用区块链的崛起
随着以太坊的局限性变得越来越明显，机构们越来越多地在探索提供替代优势的通用区块链。这些平台通过解决关键的性能瓶颈来补充以太坊，特别是在交易速度、费用稳定性和最终确定时间方面。
来源：rwa.xyz，Tiger Research
然而，尽管与机构参与者的合作持续进行，但在这些平台上，代币化资产的实际交易量（不包括稳定币）仍远低于以太坊。在许多情况下，在通用链上推出的代币化资产仍然是由以太坊主导的多链部署策略的一部分。
即便如此，仍然有明显的进展迹象。在私人信贷领域，新一轮的代币化倡议正在出现。例如，在zkSync平台上，可交易在这个领域已经获得了关注，占该领域活动的超过18%——仅次于以太坊。
在这个阶段，通用区块链刚刚开始建立立足点。像Solana这样的平台，在其DeFi生态系统中经历了快速增长，现在面临一个战略问题：如何将这种势头转化为在RWA领域的可持续地位。仅仅卓越的技术性能是不够的。与以太坊竞争将需要满足机构投资者信任和合规期望的基础设施和服务。
最终，这些区块链在RWA市场的成功将更依赖于其提供实际价值的能力，而不是原始吞吐量。围绕每条链独特优势构建的差异化生态系统将决定它们在这一新兴领域的长期定位。
3.2. RWA专用区块链的出现
越来越多的区块链平台正在从通用设计转向特定领域的专业化。这一趋势在 RWA 领域也很明显，出现了一波专门为现实世界资产的代币化而优化的定制链。
来源：Tiger Research
RWA专业区块链的理由很明确。将现实世界资产代币化需要与现有金融法规直接集成，这使得在许多情况下使用通用区块链基础设施变得不够。必须从基础上解决专业技术要求，特别是在合规性方面。
一个关键领域是合规处理。KYC 和 AML 程序对于代币化工作流程至关重要，但这些程序传统上是在链外处理的。这种方法限制了创新，因为它仅仅是在区块链格式中包装传统金融资产，而没有重新设计基础合规逻辑。
现在的转变在于将这些合规功能完全上链。对能够不仅记录所有权，而且能够在协议层面原生执行监管要求的区块链网络的需求正在增长。
作为回应，几个专注于真实世界资产（RWA）的区块链已经开始提供链上合规模块。例如，MANTRA包括去中心化身份（DID）功能，这些功能支持在基础设施层进行合规性执行。其他专门链预计将遵循类似路径。
除了合规性，这些平台中的许多都针对特定的资产类别，拥有深厚的领域专业知识。枫树金融专注于具有资产管理的机构贷款，离心机在贸易融资方面，Polymesh在受监管的证券上。这些链条不是广泛代币化诸如主权债券或稳定币的资产，而是将纵向专业化作为竞争策略。
话虽如此，这些平台中的许多仍处于早期阶段。有些尚未推出其主网，大多数在规模和采用方面仍然有限。如果通用链在真实资产领域刚刚开始获得关注，那么专用链仍然处于起跑线。
4. 谁将引领下一个阶段？
以太坊在RWA市场的主导地位在其当前形式下不太可能持续。今天，代币化资产市场的规模占其预计潜力的不到2%，这表明该行业仍处于早期阶段。到目前为止，以太坊的优势主要源于其早期发现产品市场契合度（PMF）。然而，随着市场的成熟和规模的扩大，竞争格局预计将发生显著变化。
这种转变的迹象已经显而易见。机构不再仅仅关注以太坊。通用区块链和专门针对现实资产的区块链正在被评估，越来越多的服务正在探索定制链部署。最初在以太坊上发行的代币化资产现在正在扩展到多链生态系统中，打破了之前的垄断结构。
一个关键的转折点将是链上合规性的利用。为了使基于区块链的金融代表真正的创新，KYC 和 AML 等监管流程必须直接在链上进行。如果专用链成功提供可扩展的协议级合规性并推动行业广泛采用，当前的市场层级可能会受到显著冲击。
同样重要的是实际购买力的存在。只有当有积极的资本愿意收购时，代币化资产才会变得可投资。无论技术如何，如果没有有意义的流动性，代币化的效用就有限。因此，下一代真实资产平台必须培育一个建立在代币化资产上的强大服务生态系统，并确保用户的强大流动性参与。
总之，成功的条件变得更加明确。下一个领先的真实资产平台可能是实现以下三项条件的平台:
- 一个完全整合的链上合规框架
- 一个基于代币化资产的服务生态系统
- 深层且可持续的流动性，实现真实投资
RWA市场仍处于起步阶段。以太坊证明了这一概念。现在的机会在于能够提供更优解决方案的平台——那些能够满足机构需求的，同时在代币化经济中释放新价值的平台。
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