在1980年代末，Nathan Most在美国证券交易所工作。尽管他不是银行家或交易员。他是一名物理学家，曾在物流行业工作多年，运输金属和商品。金融工具并不是他的起点。实用系统才是。
当时， mutual funds 是获得广泛市场曝光的流行方式。它们为投资者提供了多样化，但存在延迟。您无法在一天内交易它们。您下单后，必须等到市场关闭才能找出您得到了什么价格（顺便说一句，它们即使在今天仍然以这种方式交易）。这种体验感觉过时，尤其是对于那些习惯于实时买卖个股的人。
内森提出了一个变通方案：创建一个跟踪标准普尔500指数，但像单一股票那样交易的产品。将整个指数包装成一种新格式，并在交易所上市。该提案遭到了怀疑。共同基金并不是为了像股票那样买卖而设计的。法律框架并不存在，而市场似乎也没有对此的需求。
他还是继续前进了。
不要让你的加密货币闲置
你的币太懒了。让它们努力工作。厌倦了你的BTC只是闲着吗？
EarnPark 让它发挥作用。没有图表，没有失眠的夜晚，只有自动驾驶的收益。
- 质押它。忘记它。看着它成长。
- 来自DeFi + 现实世界投资的收益
- 随时退出
智能策略。零努力。
将您的加密货币停放在EarnPark!
1993年，标准普尔存托凭证（SPDR）在SPY的代码下首次亮相。它本质上是第一个交易所交易基金。一种代表数百种资产的工具。最初被视为一个小众市场，但它逐渐成为世界上交易量最大的证券之一。在许多交易日中，SPY的交易量超过了它所追踪的股票。一个合成结构获得了比其基础资产更高的流动性。
今天，这个故事再次显得相关。不是因为另一个基金的推出，而是因为链上发生的事情。
Robinhood, 支持的金融, 迪纳里和像 Republic 这样的投资平台开始提供代币化股票——基于区块链的资产，旨在反映像特斯拉、NVIDIA 这样的公司以及像 OpenAI 这样的私人公司的价格。
这些代币被宣传为一种获得曝光而非拥有权的方式。没有股东身份，也没有投票权。您不是以传统意义上购买股权。您持有的是一个参考它的代币。
这种区别很重要，因为这已经引发了一些争议。
OpenAI 甚至埃隆·马斯克对 Robinhood 提供的代币化股票表示担忧。
@OpenAINewsroom
Robinhood首席执行官Tenev随后不得不澄清，代币实际上使零售投资者能够接触这些私有资产。
与公司自身发行的传统股票不同，这些股票是由第三方创建的。有人声称持有真实股票的保管，提供1:1的支持。其他则完全是合成的。体验感觉熟悉：价格像股票一样波动，界面类似于经纪应用，尽管它们背后的法律和财务实质往往较薄。
尽管如此，它们仍然吸引某种类型的投资者。特别是那些在美国以外的投资者，他们无法直接获取美国股票。如果你住在拉各斯、马尼拉或孟买，并希望投资于NVIDIA，通常需要一个外资经纪账户、高额的最低余额和长时间的结算周期。一个在链上交易并跟踪基础股票在交易所步骤的代币。代币化股票消除了交易中的摩擦。想象一下，没有电汇，没有表格，没有门槛。只需要一个钱包和一个市场。
这种访问方式感觉新颖，尽管其机制类似于一些较早的东西。
但这里有一个实际问题。这些平台——Robinhood、Kraken 和 Dinari——在美国以外的许多新兴经济体中并不运营。目前仍不清楚，例如，印度用户是否可以通过这些途径合法或实际购买代币化股票。
如果代币化股票真的要扩大全球市场的准入，阻力不仅仅是技术性的。它还将是监管的、地理的和基础设施方面的。
衍生品如何运作
期货合约长期以来提供了一种在不接触基础资产的情况下进行交易的方式。期权让投资者能够表达对波动性、时机或方向的看法，通常在不购买股票本身的情况下进行。在每种情况下，该产品都成为进入基础资产的替代途径。
代币化股票的到来旨在提供类似的意图。它们并不声称比股票市场更好。它们只是提供了一种新的进入方式，特别是对于那些长期被排除在公共投资边缘的人们。
新的衍生产品通常遵循一个可识别的曲线。
起初，存在混乱。投资者不确定如何定价，交易者对风险感到犹豫，监管机构则采取了观望态度。接着，投机者开始进入市场。他们测试极限，拉伸产品，套利不效率。随着时间的推移，如果产品证明有效，更多主流参与者将会采纳它。最终，它将成为基础设施。
这就是指数期货、ETF，甚至CME和Binance上的比特币衍生品发生的事情。它们并不是一开始就成为每个人的工具。它们最初是投机的游乐场：更快、更具风险，但更灵活。
代币化股票可能会走上同样的道路。最初被零售交易者用于追求接触难以获得的资产，如OpenAI或上市前公司。然后被套利者采用，以利用代币与基础股票之间的价格差距。如果交易量保持稳定且基础设施成熟，机构交易台也可能开始使用它们，尤其是在合规框架逐渐出现的司法管辖区。
早期的活动可能看起来很嘈杂，流动性薄弱，点差宽，周末价格差距。但这往往是衍生品市场的开始。它们绝不是完美的复制品。它们是压力测试。市场发现需求的方式，在资产本身调整之前。
这个结构有一个有趣的特点或缺陷，取决于人们如何看待它。
时间差。
传统股票市场有开盘和收盘时间。即使是大多数基于股票的衍生品也在市场开放时间内交易。但代币化股票并不总是遵循这些节奏。如果一只美国股票在星期五以130美元收盘，而在星期六发生了某些重要事件——比如，盈利泄漏或地缘政治事件——那么代币可能会开始响应波动，即使股票本身保持静止。
这使得投资者和交易者能够考虑在股市关闭时传来的新闻动态。
仅在代币化股票的交易量显著大于股票交易量的情况下，时机差距才会成为问题。
期货市场通过资金利率和保证金调整来应对这种挑战。ETF依赖于授权参与者和套利机制来保持价格一致。到目前为止，代币化股票尚未建立这些系统。定价可能会漂移。流动性可能较低。代币与其参考资产之间的联系仍然依赖于对发行人的信任。
然而，这种信任是有差异的。当Robinhood在欧盟推出OpenAI和SpaceX的代币化股份时，这两家公司都否认了任何参与。既没有协调也没有正式关系。
这并不是说代币化的股权发行本身有问题。但值得问的是，在这些情况下你到底在购买什么。是对价格的暴露，还是一种权利和救济不明确的合成衍生品？
@amitisinvesting
这些产品背后的基础设施差异很大。一些是在欧洲框架下发行的。其他则依赖于智能合约和离岸保管人。一些平台，比如Dinari，正在尝试更具监管的方式。大多数仍在测试法律上可能的极限。
在美国，证券监管机构尚未明确立场。SEC已经做了它的位置在代币销售和数字资产方面颇有声誉，但传统股票的代币化表现仍然是一个灰色地带。各个平台都很谨慎。例如，Robinhood在欧盟推出了其产品，而不是其本土市场。
即便如此，需求是显而易见的。
共和国已向像SpaceX这样的私人公司提供合成访问。Backed Finance将公共股票包装并在Solana上发行。这些努力虽然仍处于早期阶段，但却是持续的，并且得到了一个承诺解决摩擦而非金融的模型的支持。代币化股权发行可能不会改善所有权的经济学，因为这并不是他们试图实现的目标。他们只是试图简化参与的体验。也许。
而参与往往是散户投资者最看重的事项。
从这个意义上讲，代币化股票并不是在与股票竞争。它们是在与获取股票所需的努力竞争。如果投资者可以通过一个同时持有他们的稳定币的应用程序轻松几下就获得对英伟达的方向性敞口，他们可能并不在乎该产品是合成的。
这种偏好并不新鲜。SPY显示了包装可以成为主要市场。CFD、期货、期权和其他衍生品也是如此，这些最初是为交易者设计的工具，最终却服务于更广泛的受众。
这些衍生品往往甚至超前于基础资产。在此过程中，它们吸收了市场情绪，并比它们下面的缓慢市场更快地反映出恐惧或贪婪。
代币化股票可能会遵循类似的路径。
基础设施仍然处于早期阶段。流动性不稳定。缺乏监管明确性。但潜在的动力是显而易见的：构建一些反映资产的东西，易于访问，并且足够好以便人们参与。如果这种表现能够保持其形状，将会有更多的交易量流入。最终，它不再是一个影子，而是开始成为一个信号。
Nathan Most并没有打算重新定义股权市场。他看到了低效，并寻求一个更顺畅的接口。今天的代币发行者正在做同样的事情。只是这次，包装是智能合约，而不是基金结构。
值得关注的是，这些新包装的信任能否经受住考验，尤其是在市场动荡时。
它们不是权益。它们不是受监管的产品。它们是接近的工具。对于许多用户来说，尤其是那些远离传统金融或身处偏远地区的人来说，这种接近可能就足够了。
这就是本周的深入探讨。
下周见。
直到那时……保持好奇，
Prathik
免责声明：
- 本文转载自 [代币分发]. 所有版权归原作者所有 [Prathik Desai]. 如果对此重印有异议，请联系 Gate Learn团队，他们会及时处理。
- 责任免责声明：本文中表达的观点和意见仅代表作者个人，不构成任何投资建议。
- 这篇文章的翻译由Gate Learn团队完成。除非另有说明，否则禁止复制、分发或剽窃翻译的文章。
