- 美国数字资产监管逐步明朗化进展缓慢，但今年政策制定者已取得重要突破，监管框架正逐步完善，未来仍有许多值得关注的变化。
- 以太坊近期表现优异，市场普遍预期监管利好会带动其持续领跑。从区块链金融领域看，Ethereum 作为行业龙头，有望从稳定币、资产代币化以及 DeFi 应用的普及中受益，前提是监管透明度显著提升。
- 数字资产金库（DATs，指上市公司在资产负债表上持有加密货币）近几个月数量激增，但市场需求可能逐渐趋于饱和。主流项目的估值溢价明显收窄。
- 比特币本月价格一度创下约 $125,000 的历史新高，但最终收盘回落。比特币依旧因美联储独立性受挑战而成为资金避风港，进一步凸显其核心投资逻辑。
2025 年 8 月，全球加密货币总市值稳定在 4 万亿美元左右，但市场内部轮动显著。由于加密资产涵盖多类软件技术、驱动因素各异，代币估值难以同步波动。
八月期间，比特币价格下跌，Ether 却上涨 16%。[1] 作为全球市值第二大的公链，受益于投资者对监管改革的关注，极大推动了稳定币、资产代币化及去中心化金融（DeFi）应用的发展，目前这些领域均由 Ethereum 主导。
图表 1 基于 Crypto Sectors 框架梳理了八月各主要板块的变化，该框架由 Grayscale 和 FTSE/Russell 联合开发，覆盖数字资产严谨分类和指数系列。当月，货币、消费与文化、人工智能（AI）加密板块指数均环比小幅下跌，AI 板块的弱势与美股市场中 AI 概念股的走低保持一致。与此同时，金融、智能合约平台及工具与服务加密板块则环比上涨。虽然整体环比下滑，但比特币在八月中旬创下约 $125,000 的新高，以太坊也一度逼近 $5,000 高位。[2]
图表 1：八月加密板块大幅轮动
GENIUS 法案及未来展望
以太坊近期走强的核心原因在于其坚实基本面，尤以美国监管趋于明朗为关键。今年最具影响力的政策变化，是 7 月 GENIUS 法案的颁布，它为美国支付型稳定币构建了全面监管架构（相关介绍见 《稳定币与支付未来》）。目前，以太坊无论交易笔数还是持有余额，都是稳定币领域的主力公链，GENIUS 法案通过后，Ether 在七月大涨近 50%。[3] 这一驱动力八月仍然延续，继续推高 Ether 市场表现。
今年美国监管创新远不限于稳定币，还涉及加密资产托管、银行监管指导等诸多层面。图表 2 梳理了我们认为由特朗普政府及联邦主管机构主导的年内最重要数字资产政策措施。这些新政引发了加密行业机构投资热潮，参考《2025 年 3 月：机构链式反应》可知更多详情。
图表 2：政策革新为加密产业带来更清晰监管
值得关注的是，八月美联储理事 Waller 和 Bowman 出席了怀俄明州 Jackson Hole 区块链会议，这在几年前几乎难以想象。本次会议紧接美联储年度 Jackson Hole 经济政策峰会，两位理事强调，区块链创新对于金融科技变革意义重大，监管部门需兼顾金融稳定和新技术成长空间。[4]
预计九月，参议院银行委员会将审议加密市场结构相关法规，监管范围将进一步扩展至稳定币之外。该法规的推进以 7 月众议院两党通过的 CLARITY 法案为基础。银行委员会主席 Scott 表示，预计市场结构法案也将在参议院获得两党支持。[5] 然而，关键细节尚待完善。行业组织尤为关注市场结构立法对开源软件开发者及非托管服务商的保护条款，未来几月相关讨论仍将持续（Grayscale 是最近行业联名信的签署方之一，信件已递交参议院银行与农业委员会）。
DAT热度见顶？
八月，BTC 持续走弱，ETH 强势反弹，市场资金流向在不同平台及产品上表现尤为突出。
其中一场大额交易发生在 Hyperliquid 去中心化交易所（DEX，支持现货与永续合约），详情可参考 《DEX的魅力：去中心化交易所兴起》。8 月 20 日起，一位比特币“鲸鱼”卖出约 35 亿美元 BTC，随后即买入 34 亿美元 ETH。[6] 虽无从判断投资意图，但如此规模的风险转移在 DEX 而非 CEX 完成，验证去中心化基础设施的承载能力。事实上，八月单日最大成交量时，Hyperliquid 现货交易量短暂超过 Coinbase（见图表 3）。
图表 3：Hyperliquid 现货交易量飙升
类似的 ETH 偏好也在美国上市加密交易所交易产品（ETP）净流动中显现。八月，比特币现货 ETP 首次出现净流出，金额达 7.55 亿美元；而以太坊现货 ETP 同期净流入高达 39 亿美元，七月净流入更达 54 亿美元（见图表 4）。ETH 连续两月资金持续涌入，当前 BTC 和 ETH 两类 ETP 均持有各自币种流通量的逾 5%。
图表 4：ETP净流向ETH
比特币、以太坊等加密资产还受到上市公司金库（DATs）的积极增持——这些公司通过在资产负债表上持有加密货币，为股权投资者提供参与渠道。Strategy（原名 MicroStrategy）目前是比特币最大 DAT，八月新增 3,666 BTC（约 4 亿美元）；以太坊最大两家 DAT 则共计购入 170 万枚 ETH（约 72 亿美元）。[7]
据媒体披露，至少有三家新的 Solana DAT 正在筹建，包括 Pantera Capital 发起的超 10 亿美元产品和由 Galaxy Digital、Jump Crypto、Multicoin Capital 联合主导的投资工具。[8] Trump Media & Technology Group 则宣布基于 Crypto.com 及 Cronos 区块链的 CRO 代币设立 DAT。[9] 此外，近期 DAT 发布重点涵盖 Ethena 的 ENA 代币、Story Protocol 的 IP 代币及 Binance Smart Chain 的 BNB 代币。[10]
尽管产品供应不断扩大，价格走势显示投资者需求逐步饱和。分析师通常使用“mNAV”（公司市值/资产负债表加密资产总值）来衡量 DAT 的供需失衡。如果公开股权工具供不应求，mNAV 可高于 1.0；若供大于求，则低于 1.0。目前最大项目的 mNAV 基本趋于 1.0，表明 DAT 供需正向均衡（见图表 5）。
图表 5：DAT估值溢价下降
回归本质：比特币的核心投资逻辑
加密市场舆论常聚焦监管变化、ETF流向、DAT产品等短期波动，但理解长期投资逻辑尤为关键。尽管加密资产种类繁多，比特币存在的根本意义在于以透明、明确的规则为基础，构建独立于任何个人或机构的货币资产和点对点支付体系。近期央行独立性遭遇挑战，更突显投资者对这些属性的追捧。
现代经济体普遍采用“法定货币”体系，即货币不以实物或其他货币为背书，仅依赖公众信任。历史上，政府屡次利用该体系满足短期政策需求（如争取连任），造成通胀和公众信心下降。
因此，为保障法定货币体系的稳健运行，必须建立机制以防止政府滥用权力。美国及其他发达市场多赋予央行明确目标（如通胀率）和操作独立性，民选官员则承担监督职责，确保机制具备民主问责。除新冠疫情后通胀短暂飙升外，该体系自上世纪 90 年代中期以来，帮助主要经济体实现了低且稳定的通胀水平（见图表 6）。
图表 6：央行独立性保障低通胀
目前，美国该体系正面临财政赤字和利息负担带来的压力。联邦政府总债务已达 30 万亿美元，相当于 GDP 的 100%，创二战后和平时期新高。国债以约 4% 的利率再融资后，利息支出不断攀升，进一步挤压了财政的其他支出空间（见图表 7）。
图表 7：联邦预算利息支出比例上升
7 月通过的“一揽子美丽法案”（OBBBA）将锁定未来十年高赤字，若利率不变，利息负担将进一步加重，政府预算被进一步挤压。白宫因此多次施压美联储降息，并呼吁主席 Powell 辞职。八月，尝试罢免七人理事会中的现任成员之一 Lisa Cook，进一步威胁美联储独立性。[11] 虽短期利好民选官员，但长期来看，央行独立性弱化将加剧通胀与货币贬值风险。
比特币遵循公开、透明的供给规则运行。当投资者对法定货币体系背后的机构失去信心时，就会转向更可靠的替代资产。除非政策制定者加强法定货币体系的制度保障，并持续巩固低通胀承诺，否则市场对比特币的需求仍有望增长。
指数定义：FTSE/Grayscale Crypto Sectors Total Market Index 跟踪全球主要交易所数字资产价格表现。FTSE Grayscale Smart Contract Platforms Crypto Sector Index 用于衡量智能合约平台相关加密资产表现。FTSE Grayscale Utilities and Services Crypto Sector Index 用于衡量企业级应用与服务加密资产表现。FTSE Grayscale Consumer and Culture Crypto Sector Index 用于衡量消费及文化活动加密资产表现。FTSE Grayscale Currencies Crypto Sector Index 用于衡量具备价值储藏、流通或记账单位属性的加密资产表现。FTSE Grayscale Financials Crypto Sector Index 用于衡量金融交易及服务加密资产表现。
免责声明：
- 本文转载自 [Grayscale]，版权归原作者 [Grayscale] 所有。如对转载有任何异议，请联系 Gate Learn 团队，我们将及时处理。
- 免责声明：本文所述观点及立场仅为作者个人意见，不构成任何投资建议。
- 本文其他语言译本均由 Gate Learn 团队提供，除特别注明，禁止任何形式的复制、传播及抄袭。
