2025 年 12 月，Bittensor 将迎来首次减半，市场对此反应不一。部分人士保持信心，认为网络会自行适应；另一些则担忧协议需调整。这种分化并不罕见。
回顾 Bitcoin 首次减半，情绪高度相似：悲观者预言死亡螺旋。乐观者相信激励机制会推动系统自适应。
事实证明，悲观论者错了。Bitcoin 至今仍在运作，验证了程序化货币政策的有效性。我们认为 Bittensor 的减半也会有类似的结果。
Bittensor 与 Bitcoin 最大的差别在于其拥有 TAO 和 Alpha 两类代币，各自减半周期不同，为系统增添复杂性。
以下将进一步解析。总体而言，减半利好 TAO 和子网代币，尽管如 Bitcoin 一样，影响时点难以精确预判。
简要结论
若不关心细节，可直接参考以下摘要。
TAO 减半后产出下降，流通减少，可售数量变少，本质上构成利好。
类比来看，Bitcoin 矿工直接获得 BTC，减半后收益及可售数量下降。Bittensor 的子网则获得 TAO，产出减半后流入子网的 TAO 变少，矿工、验证者及持有者可出售数量随之减少。
子网代币则更为复杂。子网本质是流动性池，TAO 减半使主链注入流动性下降一半，流动性收紧带来更高波动，价格变动幅度放大。
比如，若当前流动性下子网市场（价格总和）上周上涨 1%，减半后同样资金流可能让价格涨幅边际增加至两倍。此时，净资金流向成为子网价格唯一核心变量。
我们的核心观点：
- Bittensor 依然稳居 AI x Crypto 赛道领头羊。
- TAO 在 10 月 10 日山寨币清算潮后迅速反弹，显示出强大的韧性。
- 子网市场（价格总和）或已筑底。
- 头部子网基本面持续改善，回购动作已开始为代币带来实际收益。
- Yuma 的子网资产管理、Grayscale TAO 信托申请，以及更多 Bittensor DATs 推出，将让机构与散户更易接触子网资产。
- TAO 质押（Root）收益率继续下行，推动 TAO 流向子网，投资者为避免稀释、获取上涨积极转移资产。
综上，子网资金流有望转正。在减半后波动加剧、流动性收紧的环境下，这将为子网代币形成有力推动。
细节解析
Bittensor 协议通过按 Alpha 价格比例向各子网流动性池注入 TAO。2025 年 2 月的 Dynamic TAO 升级后，产出分配机制转为市场驱动。
主链注入 TAO 以稳定子网价格。主链向池一侧注入 TAO，同时向另一侧注入 Alpha 保持平衡。减半后，TAO 注入减少 50%，相应 Alpha 注入也同步下降，以防止价格波动。
举例，某子网当前占 10% 产出份额，价格为 0.1 TAO（假定价格总和为 1）。则每区块获得 0.1 TAO 和 1 Alpha。减半后，每区块仅获 0.05 TAO 和 0.5 Alpha。
结果是子网池内 TAO 与 Alpha 流动性增长放缓。流动性变薄，波动性增强，价格涨跌幅度加大，子网代币交易风险增加。
矿工受影响最大。他们为具有结构性卖出需求的参与者，美元计价成本需定期将 Alpha 换成 TAO，再将 TAO 兑换 USD。减半后流动性变薄，Alpha 每次出售可得 TAO 变少，滑点加剧。最终，市场出售的 TAO 数量下降。
子网所有者可将矿工产出削减约 50%，实现“Alpha 减半”，以平衡系统。虽无法完全恢复减半前状态，但能大幅接近均衡。减少流通 Alpha 数量，减缓 Alpha 在 TAO 池中抛售速度，避免流动性过快枯竭。Alpha 与 TAO 产出同步削减，有助于稳定价格并降低网络波动。
另一思路是，通过回购等手段使子网结构性需求倍增，从而抵消减半影响，减少对矿工产出削减的依赖。
影响分析
减半后，子网获得 TAO 数量减少，效率较低矿工将退出，这也是 Bitcoin 在每次减半后经常出现的现象。
弱势子网同样面临压力。TAO 流入减半，流动性增长放缓，利润率收窄，参与难度提升。从而加剧帕累托分布，产出向头部子网集中，网络将 TAO 从弱势子网重新分配至强势子网。
新子网流动性引导难度增加。它们争夺的 TAO 产出更少，整体流入 dTAO 系统的价值下降。新子网起步为零，Alpha 注入也减半。流通供应增速慢于老子网。Root prop 长期高位，系统性抛压持续更久。
但 TAO 若因抛压减弱而上涨，子网所有者未必需大幅削减矿工产出。矿工利润率可能恢复至减半前水平，新子网引导流动性难度也因 TAO 产出美元价值提升而降低。类似 Bitcoin，这一过程需时间，结构性供给收缩逐步满足市场需求。
系统韧性
网络将经历冲击与波动，供给收缩影响需时间显现。Bitcoin 的实践已验证程序化货币政策有效性，Bittensor 拥有同样坚定社区，我们相信其会沿此路径发展。
Nassim Taleb 认为，低波动性会掩盖压力，导致系统脆弱。反之，定期冲击能强化系统。Bittensor 的减半正是一次无意间的冲击，对网络进行压力测试并增强韧性。这是首次，未来还有更多。网络若要长期发展，需要经历持续的考验。
免责声明：
- 本文转载自 [Old_Samster]，版权归原作者 [Old_Samster] 所有。若对转载有异议，请联系 Gate Learn 团队，我们会及时处理。
- 免责申明：本文观点仅代表作者个人，不构成任何投资建议。
- 本文其他语言版本由 Gate Learn 团队翻译，除特殊说明外，禁止复制、传播或抄袭译文。
