上周的抛售主要源自利率降息预期的重新定价，并非结构性变化。目前市场头寸已被有效清理，全球宽松格局持续。只有当BTC重新站稳其区间，市场情绪才有望全面回暖。
宏观更新
上周市场主要消化了12月降息预期突然转变的影响。降息概率在一周内从约70%骤降至42%，这一变化在缺乏其他宏观数据的背景下被放大。鲍威尔收回了原本几乎确定的12月降息立场，促使投资者深入关注FOMC各成员的个人取向，结果显示降息远未达成共识。市场迅速反应：美国风险资产承压，而加密货币作为情绪最敏感的风险资产，跌幅最大。
在各类资产中，数字资产依旧处于收益排名的最末端。这一劣势表现并不新鲜，自初夏以来，加密市场一直落后于股票市场，部分原因在于其持续的负偏离。BTC和ETH的表现甚至落后于山寨币整体，在下行行情中这种情况极为罕见。出现这一现象有两个主要原因：
- 山寨币此前已经持续下跌
- 部分细分领域如隐私币与手续费切换等板块依然展现局部强势
从行业板块看，表现普遍为负。@ gmci_ GMCI-30指数下跌12%，大部分板块跌幅在14%-18%之间，AI、DePIN、游戏与Memes板块跌幅居前。即便是以往较为坚挺的L1、L2和DeFi赛道也出现了普遍下行。本轮调整呈现无差别风险规避，而非板块轮动。
上图数据为周一至周一，因此与首张图存在差异
BTC已再次跌破10万美元价格水平，为5月以来首次。此前BTC曾在11月4日和7日两次守住10万美元，并在上周初短暂反弹至11万美元。但反弹很快在美国交易时段遭遇强劲抛压，小时K线显示美国市场开盘后即持续卖压，最终在两次测试后跌破10万美元。
部分压力来自巨鲸减少持仓。通常四季度到一季度的卖出为季节性现象，但今年出现了提前，部分因为市场普遍预期四年周期将带来明年更弱的表现。这种预期具有自我强化效应，参与者提前去风险化进一步加剧波动。值得注意的是，本轮下跌并无实质性基本面恶化，主要是受美国主导的宏观压力所致。
利率降息预期的重新定价才是主要推动因素。鲍威尔收回12月降息立场后，美国交易员开始关注FOMC成员个人观点，美国本地交易台将12月降息概率由约70%下调至60%出头，随后全球市场才开始反应。这也解释了为何11月10日至12日美国时段压力最为集中，尽管头条概率仍维持在60%中段。
尽管降息预期主导短期情绪，但整体宏观环境并未恶化，全球宽松周期仍在延续：
- 日本正筹备1100亿美元刺激计划
- 中国持续释放流动性
- 美国量化紧缩（QT）计划下月结束
- 拟议的2000美元刺激等财政工具仍然活跃
本轮调整更多关乎时间节点，而非趋势方向，关键在于流动性释放的速度及其何时传导至风险偏好。当前加密市场几乎完全受宏观环境主导，缺乏新数据锚定利率预期，市场以被动应对为主，难以形成积极建仓动力。
我们的观点
宏观环境依然有利，头寸调整后市场结构更健康，但情绪回稳仍需主流加密货币走强
本轮下跌更像是宏观驱动下的短期清仓，而非结构性破裂。市场头寸已调整，美国主导的压力已被消化，巨鲸和年末资金流动的周期性解释了大部分波动。
整体来看，全球宽松环境延续，美国量化紧缩（QT）将于下月结束，刺激政策持续活跃，流动性有望在一季度改善。目前缺乏的是主流加密货币的确认信号。在BTC重回区间高位前，市场参与度或持续受限，主线叙事短暂。本轮宏观格局并不具备长期熊市迹象，后续催化剂更可能来自政策与利率预期，而非加密原生资金流。只要主流加密货币重拾动能，市场有望迎来更广泛复苏。
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