坦率地说，过去六个月机构级 RWA（现实世界资产）代币化领域的发展，值得行业高度关注。市场规模即将突破 200 亿美元，这是真正的机构资金已在链上部署，而非投机炒作。
我一直在跟踪这个赛道，增速令人震撼。无论是国债、私人信贷还是代币化股票，这些资产迁移到区块链基础设施的速度远超市场主流叙事。
五大协议构建了行业基础：Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network 和 Polymesh。它们并非争夺同一客户，各自聚焦不同机构需求。银行重视隐私，资产管理人追求效率，华尔街机构则看重合规基础设施。
核心不是谁“胜出”，而是机构会选择哪条 Rails，以及数万亿美元传统资产将如何通过这些协议完成迁移。
无人关注的市场逼近 200 亿美元
三年前，代币化 RWA 几乎无人问津。如今，国债、私人信贷和公开股票领域已部署近 200 亿美元资金。2024 年初仅为 60-80 亿美元。
实际上，细分数据比总量更值得关注。
最新市场快照（数据来源于 rwa.xyz，2026 年 1 月初）：
• 国债及货币市场基金：约 80-90 亿美元（占比 45-50%）
• 私人信贷：20-60 亿美元（基数小但增速最快，占比 20-30%）
• 公共股票：超过 4 亿美元（快速增长，主要由 Ondo 领跑）
三大驱动因素加速行业采纳：
- 收益套利至关重要。代币化国债产品提供 4-6% 收益，且可 24 小时访问，对比传统 T+2 结算周期。私人信贷工具年化 8-12%。对于管理数十亿美元闲置资金的机构财务人员来说，收益计算非常直接。
- 监管框架已落地。欧盟 MiCA 监管已覆盖 27 国。SEC Project Crypto 正在推进链上证券合规框架。No-Action Letter 让 DTCC 等基础设施方能够将资产代币化。
- 托管与预言机基础设施成熟。Chronicle Labs 已处理超过 200 亿美元安全价值。Halborn 完成主流 RWA 协议安全审计，底层系统已能满足机构托管标准。
但挑战依然严峻。跨链碎片化每年预计损失 13 亿美元。同类资产在不同链上交易价差达 1-3%，资金迁移成本高于套利收益。隐私需求与监管透明度要求存在天然冲突。
Rayls Labs：银行真正需要的隐私基础设施
@ RaylsLabs 定位为银行与去中心化金融之间的合规桥梁。由巴西金融科技 Parfin 开发，Framework Ventures、ParaFi Capital、Valor Capital 及 Alexia Ventures 投资，采用公有许可、兼容 EVM 的 Layer 1 专为受监管机构设计。
我一直在关注 Enygma 项目。关键不在技术参数，而在于方法论。Rayls 解决的是银行的实际需求，而不是 DeFi 圈认为银行应当要什么。
Enygma 隐私技术栈：
• 零知识证明保障交易隐私
• 同态加密支持加密数据计算
• 原生支持公链与机构私有网络互通
• 原子交换和嵌入式交割对付款的隐私支付
• 可编程合规，指定审计方选择性披露
实际落地案例包括：
• 巴西中央银行：CBDC 跨境结算试点
• Núclea：受监管应收账款代币化
• 多家未公开节点客户：私有 DvP 流程
最新进展：Rayls 于 2026 年 1 月 8 日宣布通过 Halborn 安全审计，为 RWA 基础设施提供机构级安全认证。这对银行评估生产部署至关重要。
AmFi Alliance 计划在 2027 年 6 月前将 Rayls 上代币化资产规模提升至 10 亿美元，配套 500 万枚 RLS 代币奖励。AmFi（巴西最大私人信贷代币化平台）带来即时交易流，分阶段完成 18 个月内具体里程碑。这是迄今对任何区块链生态系统最大规模的机构 RWA 承诺之一。
目标市场：需要机构级隐私的银行、央行和资产管理人。公有许可模式仅允许持牌金融机构参与验证，同时确保交易数据保密。
难点在于落地效果。没有公开 TVL 或除试点外的客户部署，2027 年中 AmFi 10 亿美元目标将成为关键检验。
Ondo Finance：多链扩张速度最快
@ OndoFinance 实现了 RWA 代币化领域从机构到零售最快的扩张。最初专注国债，如今已成为代币化公开股票最大平台。
最新数据（2026 年 1 月）：
• TVL 总锁定价值：19.3 亿美元
• 代币化股票：4 亿美元以上，突破里程碑（市场占比 53%）
• Solana 上 USDY 持仓约 1.76 亿美元
我体验了 Solana 上的 USDY 产品，用户体验非常流畅：机构级国债与 DeFi 可访问性结合，这才是核心价值。
近期进展：Ondo 于 2026 年 1 月 8 日上线 98 种新代币化资产，涵盖 AI、电动汽车和主题板块的股票及 ETF。推进速度极快。
Ondo 计划于 2026 年第一季度在 Solana 推出代币化美股和 ETF，是向零售友好型基础设施最激进的扩张。产品路线图目标是扩展至 1000+ 种代币化资产。
板块聚焦：
• AI 板块：英伟达、数据中心 REITs
• 电动汽车：特斯拉、电池制造商
• 主题投资：传统门槛较高的板块
多链部署策略：• Ethereum：DeFi 流动性与机构认可 • BNB Chain：交易所原生用户 • Solana：面向消费者的高吞吐量，亚秒级确认
Ondo TVL 达 19.3 亿美元时代币价格却下跌，这恰好说明协议增长优先于投机。增长主要源于机构国债和 DeFi 协议对闲置稳定币的收益需求。2025 年第四季度市场盘整期间 TVL 增长体现了真实需求，而非短期炒作。
通过建立经纪商托管关系、完成 Halborn 安全审计、六个月内在三大链上线产品，Ondo 已取得领先，竞争对手难以追赶。Backed Finance 代币化资产仅约 1.62 亿美元，差距明显。
非交易时段挑战：代币可全天候转移，但定价仍需参考交易所时间，美股夜间可能出现套利空间。证券法律要求严格 KYC 和资质验证，限制了“无许可”叙事。
Centrifuge：资产管理人真正部署数十亿美元的基础设施
@ centrifuge 已成为机构级私人信贷代币化基础设施标准。协议 TVL 于 2025 年 12 月已攀升至 13-14.5 亿美元，背后是实际机构资金的部署。
主要机构部署案例：
- Janus Henderson 合作（全球资产管理规模 3730 亿美元） • Anemoy AAA CLO 基金：全链上 AAA 级担保贷款债券 • 与 214 亿美元 AAA CLO ETF 同一投资经理 • 2025 年 7 月扩展，计划在 Avalanche 增加 2.5 亿美元
- Grove 配置（Sky 生态机构信贷协议） • 10 亿美元承诺配置策略 • 5000 万美元作为首批锚定资金 • 创始团队来自 Deloitte、Citigroup、BlockTower Capital、Hildene Capital Management
- Chronicle Labs 预言机合作（2026 年 1 月 8 日宣布） • Asset 证明框架，提供加密验证的持仓级数据 • 透明的净值计算、托管验证和合规报告 • LP 和审计方可访问仪表盘
预言机问题一直是行业难题。Chronicle 的方案首次真正满足机构需求：可验证数据且不影响链上效率。1 月 8 日的公告还附有演示视频，证明已经可用。
Centrifuge 的差异化机制：
不同于其他协议只包装链下产品，Centrifuge 在发行时就将信贷策略代币化。流程如下：
- 发行人通过单一透明流程结构和管理基金
- 机构投资者配置稳定币
- 资金经信贷审批后流向借款人
- 偿还款项按比例通过智能合约分配给代币持有者
- AAA 级资产年化收益率 3.3-4.6%，全程透明
多链 V3 架构：• Ethereum • Base • Arbitrum • Celo • Avalanche
关键在于资产管理人需要链上信贷能支持数十亿美元部署。Centrifuge 已实现。仅 Janus Henderson 合作就带来数十亿美元容量。
协议在行业标准制定方面的领导力（联合创立 Tokenized Asset Coalition 和 Real-World Asset Summit）进一步巩固了其基础设施地位。
挑战在于突破锚定资本。虽然 14.5 亿美元 TVL 显示机构需求，但 3.8% 目标年化收益低于 DeFi 过去的高风险高收益。吸引 DeFi 原生流动性提供者（除 Sky 生态配置外）是下一个难题。
Canton Network：华尔街区块链基础设施
@ CantonNetwork 是机构区块链对 DeFi 无许可理念的回应：由华尔街头部机构支持的隐私保护型公有网络。
参与方包括：
• DTCC（美国存托信托与结算公司）
• BlackRock
• Goldman Sachs
• Citadel Securities
Canton 的目标是 DTCC 2024 年处理的 3.7 千万亿美元年结算流。这不是笔误。
DTCC 合作（2025 年 12 月）
DTCC 合作极具分量。这是美国证券结算的核心，直接参与 Canton 基础设施建设。这不是试点，而是基础设施承诺。
双方合作获 SEC No-Action Letter 批准，允许部分 DTCC 托管的美国国债在 Canton 原生代币化，并于 2026 年上半年推出受控生产 MVP。
核心细节：
• DTCC 与 Euroclear 共同主席 Canton 基金会
• 主导治理而非普通参与者
• 首期聚焦国债（极低信用风险、高流动性、监管明确）
• MVP 后有望扩展至公司债、股票、结构化产品
我起初对许可链持怀疑态度。DTCC 合作改变了我的看法。不是因为技术更优，而是传统金融真正会采用这类基础设施。
Temple Digital 上线（2026 年 1 月 8 日）
Canton 的机构价值主张在 Temple Digital Group 1 月 8 日上线的私有交易平台得到验证。已正式上线，而非“即将推出”。
中心限价订单簿，亚秒级撮合，非托管结构。目前支持加密货币和稳定币。代币化股票及大宗商品计划于 2026 年上线。
生态系统：Franklin Templeton（82800 万美元货币市场基金）、JPMorgan（JPM Coin 用于 DvP 结算）。
Canton 隐私架构：
隐私在智能合约层面通过 Daml（数字资产建模语言）实现：
• 合约精确指定哪些方可见哪些数据
• 监管方可访问完整审计记录
• 交易对手可见交易详情
• 竞争者及公众无法获取信息
• 状态更新在网络内原子传播
对于习惯于 Bloomberg 终端和暗池交易的机构，Canton 的架构提供了区块链效率同时保护交易策略。华尔街绝不会用公开透明账本做专有交易。
网络已吸引 300 多家参与机构，虽大部分成交量可能是模拟试点而非正式流量。限制在于速度：2026 年上半年 MVP 交付反映多季度规划周期，而 DeFi 协议几周就能上线产品。
Polymesh：合规原生证券区块链
@ PolymeshNetwork 通过协议层合规而非智能合约复杂性实现差异化。专为受监管证券打造，合规验证在共识层完成，而非定制代码。
核心机制：
• 协议层强制身份验证（许可 CDD 服务商）
• 协议嵌入转账规则（不合规交易在共识层直接失败）
• 原子交割对付款，6 秒完成
生产集成：
• Republic（2025 年 8 月）：私募证券发行
• AlphaPoint：覆盖 35 国、150+ 场所
• 目标：受监管基金、房地产、公司股权
优势：无需定制智能合约审计，协议自动适应监管变化，无法执行不合规转账。
挑战：独立链导致与 DeFi 流动性隔离。计划于 2026 年第二季度上线 Ethereum 跨链桥，效果有待观察。
合规原生架构彻底简化了发行方流程。对于被 ERC-1400 复杂性困扰的证券代币发行方，Polymesh 的方案很合理：把合规写进协议层，而不是合约。
五大协议如何细分市场
五家协议不直接竞争，各自解决不同痛点：
隐私方案：
• Canton：Daml 智能合约（华尔街对手关系）
• Rayls：零知识证明（银行级数学隐私）
• Polymesh：协议层身份（即插即用合规）
扩展策略：
• Ondo：三链 19.3 亿美元，速度优先
• Centrifuge：机构信贷 13-14.5 亿美元，深度优先
目标市场：
• 银行/CBDC → Rayls
• 零售/DeFi → Ondo
• 资产管理人 → Centrifuge
• 华尔街 → Canton
• 证券代币 → Polymesh
这种细分比许多人意识到的更重要。机构不是选“最佳区块链”，而是选能解决自身监管、运营和竞争需求的基础设施。
尚未解决的行业难题
跨链碎片化成本高昂：每年预计损失 13-15 亿美元。同类资产在不同链上价差达 1-3%，因跨链桥成本高于套利收益。2030 年若仍未解决，预计损失将超 750 亿美元。
这是行业最棘手的问题。即使基础设施再好，流动性分散在不兼容链上，效率提升也会消失。
隐私与透明冲突：机构需要保密，监管方要求可审计。多方场景（发行人、投资者、评级机构、监管、审计）各需不同可见性。目前还没有完美解决方案。
监管碎片化：欧盟有 MiCA（覆盖 27 国），美国需逐案申请 No-Action Letter（耗时数月）。跨境流动面临司法冲突。
预言机风险：代币化资产依赖链下数据。数据提供方若被攻破，链上资产映射即失真。Chronicle 的 Asset 证明框架虽有帮助，但风险依然存在。
这些都是基础设施级行业难题，每个协议都在试图解决，但尚无完美答案。
迈向 1000 亿美元的路径：2026 年催化剂
2026 年值得关注的行业催化剂：
- Ondo Solana 上线（2026 年第一季度）
• 检验零售规模分发能否带来可持续流动性
• 成功指标：10 万以上持有人体现真实需求
- Canton DTCC MVP（2026 年上半年）
• 验证区块链国债结算能力
• 若成功：数万亿美元资金有望迁移到链上基础设施
- 美国 CLARITY 法案通过
• 提供监管确定性
• 让目前观望的机构资金得以部署
- Centrifuge Grove 部署
• 10 亿美元配置于 2026 年完成
• 检验机构信贷代币化的真实资本落地
• 若无信用事件，资产管理人信心将显著提升
市场预测：
• 2030 年目标：代币化资产 2-4 万亿美元
• 增长需求：需从当前 197 亿美元提升 50-100 倍
• 假设：监管稳定、互操作性成熟、无重大机构失误
分板块增长：
• 私人信贷：当前 20-60 亿美元 → 2030 年 1500-2000 亿美元以上（基数小，增速最高）
• 代币化国债：若货币市场基金迁移链上，潜力达 5 万亿美元以上
• 房地产：预计 3-4 万亿美元（取决于产权登记是否采用链上兼容模式）
1000 亿美元里程碑：
预计时间：2027-2028 年
分解预测：
• 机构信贷：300-400 亿美元
• 国债：300-400 亿美元
• 代币化股票：200-300 亿美元
• 房地产/大宗商品：100-200 亿美元
这需要比当前水平增长约 5 倍。鉴于 2025 年第四季度机构势头和即将到来的监管明朗化，虽激进但并非不可能。
五大协议为何至关重要
2026 年初的机构 RWA 领域揭示了一个意外：没有单一赢家，因为没有单一市场。
这正是基础设施应有的演进方式。
每个协议解决不同痛点：
• Rayls → 银行业隐私
• Ondo → 股票代币化分发
• Centrifuge → 资产管理人链上部署
• Canton → 华尔街基础设施迁移
• Polymesh → 证券合规简化
市场从 2024 年初的 85 亿美元增长到 197 亿美元，显示出真实需求而非炒作。
机构参与者的核心诉求：
• 财务主管：收益和运营效率
• 资产管理人：降低分销成本，扩大投资者基础
• 银行：满足合规要求的基础设施
未来 18 个月将检验这些平台：
• Ondo Solana 上线 → 检验零售扩展性
• Canton DTCC MVP → 检验机构结算能力
• Centrifuge Grove 部署 → 检验信贷代币化的真实资本落地
• Rayls 10 亿美元 AmFi 目标 → 检验隐私基础设施采纳
执行重于架构，结果重于路线图。这才是行业核心。
传统金融正开启链上迁移的多年进程。这五大协议为机构资本提供所需基础设施：隐私层、合规框架和结算系统。它们的成败决定了代币化的方式——是作为现有体系的效率提升，还是彻底取代金融业数百年来的中介模式。
机构在 2026 年做出的基础设施选择，将决定未来十年行业格局。
持续关注 2026 年关键催化剂。这一年将见证哪些基础设施真正可用。行业远未终结，但机构已开始做出选择，进展速度远超市场主流叙事。
关键里程碑：
• 第一季度：Ondo Solana 上线（98+ 股票已上线）
• 上半年：Canton DTCC MVP（华尔街基础设施上的国债代币化）
• 持续进行：Centrifuge Grove 10 亿美元部署、Rayls AmFi 进展
数万亿美元即将涌入。
NFA。
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