要点总结
- vePENDLE 将由 sPENDLE 替代，sPENDLE 是一种流动性质押代币，取消多年锁定，改为 14 天赎回期
- 协议收入用于回购 PENDLE，并分配给符合条件的 sPENDLE 持有者
- 手动投票系统将升级为算法发放模型，PENDLE 总激励发放量将减少约 30%，同时大幅提升分配效率
- 现有 vePENDLE 持有者将根据剩余锁定期限，获得最高 4 倍专属加权 sPENDLE
时间线
1 月 20 日
- sPENDLE 质押功能上线
1 月 29 日 00:00（UTC）
- 暂停 vePENDLE 锁仓
- 对 vePENDLE 持仓及锁定期限进行快照（用于虚拟 sPENDLE 计算）
- 新的 PENDLE 激励结构正式启动
简介
我们隆重推出 sPENDLE，Pendle 代币经济学的全新升级。
本次升级旨在解决 vePENDLE 体系的核心局限，同时为 PENDLE 持有者和协议本身带来全新机遇。
sPENDLE 是一种流动性手续费及治理代币，拥有 14 天赎回期，将取代 vePENDLE 成为协议的主要治理及奖励代币。协议收入将通过回购 PENDLE 并以奖励分配（如手续费产生的空投）流向 sPENDLE 持有者。
在本次过渡期，vePENDLE 新锁仓将于 1 月 29 日暂停。现有 vePENDLE 将作为加权 sPENDLE，在解锁期间享受最高 4 倍专属加成。
vePENDLE 的挑战
尽管过去两年协议收入增长了 60 倍，我们对 vePENDLE 的分析发现其存在显著障碍，限制了其效用和广泛采用。
资本效率低下
vePENDLE 的锁仓要求本意在于强化承诺信号。早期假设认为，这一机制结合池子和投票者之间的竞争，将带来高效的市场和生态系统，但多年下来并未实现。
其不可转让性也阻碍了 DeFi 最强大的可组合性应用，使持有者失去了叠加更多收益的机会。
每周承诺复杂
每周“投票赚取”机制要求用户深入理解 DeFi 及市场动态，才能优化奖励。
尽管 2025 年产出了超过 3700 万美元，但复杂的投票机制导致奖励只集中在极少数能够熟练操作系统的 vePENDLE 持有者手中。
这种高度集中的分配模式未能惠及绝大多数用户，也让普通用户和新手难以积极参与。
参与度有限
上述因素导致参与率偏低，仅有 20% 的供应量参与了 vePENDLE。在所有 veToken 模型中，这一比例最低，显示出亟需改进的关键点。
激励分配效率低下
Pendle 的整体手续费效率历来高于 1（即收入大于激励发放），但这并未反映单个池子的实际表现。
分池数据显示，超过 60% 的池子处于亏损状态。因此，我们整体的正向手续费效率主要归功于少数表现极佳的池子。
与其他赛道相比，Pendle 对激励的依赖极低，激励仅在引导和协调流动性时起辅助作用。而基于投票的激励模型，由于投票者高度集中、激励错配，导致分配效率低下。
sPENDLE —— 全面解决方案
sPENDLE 将取代 vePENDLE 成为治理和奖励代币。
sPENDLE 是一种流动性质押代币，代表质押模块中 1 枚 PENDLE，旨在消除上述摩擦点。
流动性与资本效率提升
sPENDLE 用简单的 14 天赎回期（或支付 5% 费用即时赎回）取代多年锁仓模式。这让 sPENDLE 成为流动、可组合、可替代的代币，可与其他 dApp 集成并持续获得奖励，无论持有期限长短，都无需在参与和流动性之间权衡。
简化参与方式
协议收入最高 80% 将用于回购 PENDLE 代币，并分配给活跃的 sPENDLE 持有者。
仅当 sPENDLE 持有者在 Pendle 协议提案（PPP）期间未参与投票时，才被视为“不活跃”。如无活跃 PPP，所有 sPENDLE 持有者均可获得 sPENDLE 收益分配。部署于合规 DeFi 集成中的 sPENDLE 始终视为“活跃”。
这种机制让参与变得简单灵活，同时确保仅在关键决策时才需要投票。在这些时刻，社区依然掌握协议核心方向的治理权。
如遇有活跃 PPP 且 sPENDLE 持有者未投票，则该持有者将在 14 天内失去奖励资格。
请注意，处于提取队列中的 sPENDLE 在解锁期间不享有奖励及投票权。
优化的算法激励发放
即将上线的算法激励模型预计将整体减少约 30% 的激励发放，同时大幅提升各池子的分配效率。
该升级方案取代了此前的手动投票系统，基于数据驱动的关键绩效指标（KPI）自动分配奖励，使 Pendle 在长期内更具可持续性和资本效率，激励将精准流向真正需要推动增长和业绩的市场。
关于新激励模型的详细说明将于下周公布。
vePENDLE 忠诚加成
vePENDLE 持有者将在 1 月 29 日 00:00（UTC）快照时，根据剩余锁定期限获得最高 4 倍的专属加权 sPENDLE。该虚拟 sPENDLE 余额仅在本次机会中确定且不可转让。
加权倍数以 2 年最大锁仓对应 4 倍起步，随锁定期限线性递减，至锁仓期末降至 1 倍。因此，每位用户的倍数将根据其剩余 vePENDLE 锁定期限唯一确定。
2 年后，特殊加成及虚拟 sPENDLE（来自现有 vePENDLE）将完全失效，届时 sPENDLE 将成为 Pendle 生态唯一治理代币。
LP 奖励加成
截至本公告发布时，现有池子的 LP 仍可凭 vePENDLE 获得 LP 奖励加成，直至池子到期。
本公告后新上线的池子将不再享有 LP 奖励加成资格。
结论
向 sPENDLE 过渡解决了我们旧体系中的关键低效问题。vePENDLE 虽然在 Pendle 早期发展中发挥了作用，但我们认为仍有巨大改进空间，此次升级是构建长期可持续协议的重要一步。
感谢大家的反馈与参与，正是这些推动了本次优化。我们将继续致力于不断完善 Pendle，把握新机遇。
您可在我们的文档这里了解更多关于 sPENDLE 的信息。
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