2025 年未能带来预期的行情，但或许将成为加密货币从投机走向成熟资产类别的转折点。
传统的四年周期正逐渐失效。市场表现不再由自我实现的时间叙事主导，而是取决于流动性流向和投资者关注度的集中。
2025 年发生了哪些变化
以往，加密原生财富如同一个可流通的资金池。比特币收益流向 ETH，再流向主流币，最终进入山寨币。
Wintermute 场外交易流量数据显示，这一传导机制在 2025 年明显减弱。
ETF 和 DAT 逐步演变成“围墙花园”。它们为大市值资产带来持续需求，但不会自然地将资金轮动至更广阔的市场。
随着散户兴趣转向股票，2025 年市场出现了极端的持仓集中现象。
2025 年山寨币行情平均仅持续 20 天，远低于 2024 年的 60 天。
少数主流币吸收了绝大部分新增资金，其他市场板块则表现低迷。
2026 年的三条前进路径
要让市场突破主流币范围，至少需要以下三种情形之一出现：
1. ETF 与 DAT 扩大投资范围
大部分新增流动性依然局限在机构渠道。市场的整体复苏需要这些工具扩展可投资资产的范围。
当前 SOL 和 XRP ETF 的申请已初现端倪。
2. 主流币表现突出
比特币或 ETH 的强势上涨有望产生财富效应，推动资金像 2024 年一样流向更广阔的市场。
最终有多少资金会回流至数字资产领域仍难以确定。
3. 投资者关注度回归
散户投资者关注点可能从股票（如 AI、稀土、量子）重新转向加密货币，带来新的资金流入和稳定币铸造。
虽然这一情形发生的概率最低，但将极大提升市场参与度。
2026 年的决定性因素
市场的走向将取决于上述催化剂之一能否有效拓宽流动性范围，让资金超越少数大市值资产，或是持仓高度集中的格局是否持续。
明确资金流向及所需结构性变革，将决定 2026 年市场表现。
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