您好，
信用是经济的时间机器，它让企业能够将未来的现金流提前用于今天的决策。
我认为，这是金融领域最被低估的一个环节。
信用体系平稳运行时，人们往往难以察觉它的存在，但它却深刻影响着企业的运作。高效的信用系统能让企业在货架尚未空时补充库存，让工厂在设备完全损坏前完成升级，让创业者在人员冗余成为危机前提前招聘。
一个好点子与落地之间的鸿沟，往往源于信用获取受限。银行承诺要填补这个缺口。
银行通过账户吸纳客户存款，并向有贷款需求的人提供信用。银行支付给客户的利率低于向借款人收取的利率，差额即为利润。然而，银行信用也面临挑战，其中最显著的就是信用供需不匹配。
私人信用在银行无法覆盖的领域补位，但缺口依然存在。这反映出投资者在当前信用市场中不愿出借资金。
2025年3月，IFC–世界银行 MSME Finance Gap 报告估算，在119个新兴市场与发展中经济体（EMDEs）存在约 57万亿美元%20estimates%20that%20across%20119%20emerging%20markets%20and%20developing%20economies%20(EMDEs)%2C%20there%20is%20a%20finance%20gap%20of%20about%20US%245.7%20trillion%2C%20equivalent%20to%2019%20percent%20of%20GDP%20and%2020%20percent%20of%20total%20private%20sector%20credit.) 的融资缺口，相当于这些经济体 GDP 的 19%。
在这一背景下，我认为上周链上信用领域的最新进展非常值得关注。链上借贷并非新鲜事。2022年曾出现过一轮疯狂周期，至今仍被反复讨论。但当前这轮周期给我的感觉截然不同。
在本周分析中，我将深入探讨链上信用市场发生的变化，并告诉你为什么我认为它可能彻底改变信用体系。
让我们开始吧。
以太坊上的货币市场已存在多年。超额抵押借贷、清算机器人、利率曲线，以及偶尔的清算连锁反应都早已不是新鲜事。因此，上周信用相关的公告吸引我的，并不是底层机制，而是新玩家的加入以及他们对信用产品的重新包装方式。
让我兴奋的是，这些看似零散的合作公告，实际上共同传递出更广泛的融合趋势。2022年夏天孤立的 DeFi，如今正在聚合。金库基础设施、非托管包装器、专业风险管理者、自动化收益优化等正被集成并分布式部署。
Kraken 推出了 DeFi Earn，一款面向零售用户的包装器，将出借人的资金导入金库（此处为 Veda）。金库随后将资金投入 Aave 等借贷协议。Chaos Labs 担任风险管理者，实时监控引擎。Kraken 承诺为出借人提供最高 8% 年化收益率（APY）。
金库带来的变化是什么？它赋予出借人自主管理和资金透明度。与传统信用市场中将资金交给基金经理、等待月度披露不同，金库通过智能合约铸造资金权益，并在区块链上实时展示资金部署情况。
几乎同期，全球最大加密基金管理人 Bitwise 在 Morpho（链上借贷平台）推出了非托管金库策略。
这并非链上借贷首次获得机构背书。2025年，Coinbase 上线 USDC 借贷，允许智能合约钱包连接并通过链上金库将资金导入 Morpho。Steakhouse Financial 对资金进行市场分配和收益优化。
此时，链上借贷市场正迎来爆发式增长。数据已经证明这一点。
@ DeFiLlama
借贷协议总锁仓价值（TVL）已达 580亿美元，两年增长 150%。但这个数字仅比 2022年高点多 10%。
此时，活跃贷款余额仪表板展现了更真实的市场图景。
@ tokenterminal
仪表板显示，包括 Aave 和 Morpho 在内的主流项目，近几个月活跃贷款已超 400亿美元，是 2022年高点的两倍以上。
Aave 和 Morpho 如今的手续费收入是两年前的六倍。手续费收入
这些数据展示了投资者对借贷协议的信心，但我认为金库存款的持续增长更具说服力。
2025年10月，金库总存款首次突破 60亿美元。如今，存款为 57亿美元，是去年（23.4亿美元）的一倍多。
@ tokenterminal
这些图表显示，用户正在选择包含金库、收益优化策略、风险画像和专业管理者的综合生态产品。
这正是我看好的演变，和 DeFi Summer 时期形成鲜明对比。当时的借贷市场是一个封闭循环。用户通过抵押存款、借贷、用借款再购入抵押物、再存入以获取更高收益。即便抵押物价格下跌，用户至少能因使用平台借贷协议获得激励。但当激励消失，循环就断裂了。
即便当前周期依然基于同样的底层机制——超额抵押借贷，但基础已更加坚实。金库已成为将协议包装为自动化资产管理器的载体，风险管理者成为核心，制定风险防护措施。
这种转变改变了链上借贷对投资者和出借人的吸引力。
DeFi Summer 时，借贷协议只是快速赚钱的渠道。只要激励存在，用户就会打开 Aave，存入资金，抵押借贷，循环操作，直到激励消失。我们在 Aave 的 Avalanche 部署中看到，激励吸引存款并推动循环，补贴减弱后循环瓦解，Avalanche 上未偿债务在 2022年第三季度环比下降 73%。
如今，借贷已发展为由专业参与者组成的生态系统，每个角色负责风险、收益优化和流动性。
整个架构可以这样理解：
底层是稳定币结算资金，可以随时移动、随时部署、随时停放，并且易于计量。
其上是熟悉的货币市场，如 Aave，借贷由代码和抵押物强制执行。
再往上是包装器和路由器，将出借人资金池化并分配给借款人。金库作为包装器，将整个借贷产品以零售投资者易于理解的方式呈现。例如 Kraken Earn 平台上的 Veda 钱包，表现为“存入 X 美元，最高可赚 Y%”。
@ veda.tech
策展人位于这些协议之上，决定允许哪些抵押物、清算门槛、持仓集中度，以及当抵押物价值下降时何时平仓。比如 Steakhouse Financial 在 Morpho 的操作，或 Bitwise 等资产管理者直接将判断输入金库规则。
后台则由 AI 系统全天候运作，管理链上信用风险，成为借贷生态的神经系统。人工风险管理难以规模化，受限的风险管理会在市场波动时增加信用风险，轻则收益低下，重则清算。
AI 优化引擎追踪借贷需求、预言机偏差和流动性深度，及时触发资金撤出。当金库持仓超出预设门槛时发出警报，建议去风险操作，协助风险团队决策。
正是这种全天候优化、去风险、审计金库、策展策略、机构背书和专业风险管理，让当前市场更安全、风险更低。
但这些并不能完全消除风险。流动性风险是最常被忽视的风险之一。
金库虽然比孤立协议“流动性更好”，但仍处于同一市场环境。金库可能因市场流动性不足而增加资金退出成本。
还有策展人自主决策风险。
用户存入金库时，实际上是在信任某个人对资金分配市场、抵押物选择和清算门槛的判断。这是信用体系的普遍现象，但出借人应明白，非托管并不等于无风险。
尽管存在这些挑战，链上借贷正在改变加密行业，进而影响经济。
信用市场依赖时间和运营成本。
传统信用体系需大量支出用于验证、监控、报告、结算和执行交易，导致成本高昂。借款人支付的利息很大一部分是可避免的，并非完全源于“货币时间价值”。
链上信用压缩了时间和运营成本。
稳定币缩短结算时间，智能合约减少执行时间，透明账本降低审计和报告时间，金库消除用户操作复杂度。这些成本节约在解决中小企业信用缺口时尤为重要。
链上信用不会一夜之间填补信用缺口，但更低的信用成本将简化验证流程，让获取信用更具包容性，这可能重塑经济。
本周量化分析到此结束，下次再见。
保持好奇，
Prathik
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