前言
衍生品市场中交易体量最大的产品是永续合约，永续合约是一种创新型期货合约，由BitMEX首创，是目前加密货币行业最常见的衍生品合约。在成熟的交易市场中，期货的交易量往往远超于现货交易量，中心化衍生品的发展情况很好地验证了这点。但是目前在去中心化交易市场并非如此，永续合约的交易量还不足以与现货交易量抗衡，市场潜力尚未完全释放。
自从FTX倒闭事件以来，链上交易所的市场规模逐渐在扩大，去中心化永续DEX市场的用户和资金也在不断增加。在过去两年的发展中，dYdX凭借这中心化交易所交易体验、大量做市商流动性支持以及交易挖矿显然已经成为赛道佼佼者，目前正在部署v4迁移Cosmos生态的计划，迁移将实现真正的去中心化，给代币带来新的应用场景，届时将可能带来新的竞争格局。同时，随着GMX这匹黑马的在熊市行情中逆势上涨，再次掀起了去中心化永续合约市场的发展浪潮，并引发衍生品赛道“真实收益率（Real Yield）”之战。Gains Network、Kwenta、MUX Protocol、Rage Trade、Level Finance等多个衍生品协议在经济模型、产品机制等方面不断改进创新，彼此之间竞相争夺市场份额，赛道发展格局未定。
Level Finance可以看作是BNB链上的类GMX协议，产品在整体运行逻辑上与GMX存在相似之处，但也有自身的创新之处，使得在众多GMX仿盘项目之中脱颖而出。本文将详细阐述Level Finance的产品机制、代币模型以及发展现状等内容。
Level Finance简介
Level Finance由三位创始人联合创办，团队匿名。产品于去年年底正式推出，是BNB链上最大的去中心化永续合约交易平台，于6月份正式上线Arbitrum。截至目前，总共进行了4轮融资，融资金额1,220,900美元，共出售了1,368,212枚LVL代币。
产品设计与市场上通用的永续合约交易平台大致相同，采用资金池模式，LP成为交易集合对手方，参与获得手续费收益分成，交易价格依赖于预言机实时更新。协议的宣传点在于：1）引进LLP指数代币；2）为LP推出了Tranche分级风险管理机制。
协议还采用双代币经济模型，固定供应，衰减排放；代币价值与平台收入发展相互绑定。项目在上线便推出系列流动性激励、质押激励以及代币拍卖活动来吸引资金和用户，用户持有生态代币能够参与获得平台的费用收入分成，由此形成正向飞轮。
运行机制
Level Finance与市场上大多数永续合约协议一样，采用了通用的资金池交易模型，整个交易过程由多方、空方和LP三方博弈的模式，LP成为集合交易对手方，参与获得平台交易费用分成以及LVL流动性奖励。目前平台支持BTC、ETH、BNB和CAKE四种标的资产，用户可以在平台上自行选择做多或者做空，交易价格由Chainlink预言机实时获取更新。
当LP向Level Finance平台添加流动性时，将会获得对应数量的LP凭证，即LLP代币，铸造的LLP代币将自动质押赚取收益，如果不想抵押可以在铸造购买时取消该自动质押功能。平台会将用户存入的资金用于购买BTC、ETH、BNB和USDT资产，这五四资产都有一个目标权重，当池中某种资产流动性超过目标权重，智能合约通过提高铸币费用的方式来抑制用户进一步存入该资产，从而实现平衡池中资产比例的作用。因此实际上可以将LLP代币看作是这五种波动性资产的指数组合代币，持有LLP代币同时也需要承担不同标的资产价格波动的风险。
图片来源：https://app.level.finance/liquidity
Tranche风险管理机制
在Level Finance系统中，LP被动成为交易对手方，团队受到债券评级概念启发，推出了“Tranche”机制来对LP进行风险管理。Tranche是传统金融中的工具，本质是将抵押债券这类的资产划分为不同的风险和收益率等级的投资组合，从而满足不同用户的需求。基于此，Level将流动性资金池分为风险和收益各不相同的三个等级：1）Seinior Tranche：最低的风险和最低的APR；2）Mezzanine Tranche：中等风险和平均APR；3）Junior Tranche：最高的风险和最高的APR。
图片来源：https://docs.level.finance/risk-management-for-liquidity-providers
用户提供流动性会获得LLP流动性代币并且自动质押赚取奖励，由于平台设置了不同的Tranche，三个等级Tranche是相互隔离的，因此用户选择不同的Tranche资金池添加流动性时，LLP代币价值也是不同的。所有的Tranche都会从平台交易者处赚取交易费用，这些费用收益会自动加入到LLP代币中，从而导致LLP代币价格的上涨。因此一个Tranche内的LLP代币总量不会发生变化，但是价值是会增加的。另外，用户添加流动性获得的LLP会自动进入质押赚取LVL代币奖励，不同Tranche每天释放的LVL代币奖励也不同，其中Senior Tranche每日奖励250 LVL；Mezzanine Tranche每日奖励500 LVL；Junior Tranche每日释放500 LVL奖励。
图片来源：https://docs.level.finance/risk-management-for-liquidity-providers
LLP代币本身包含了BTC、ETH、BNB波动性资产的风险，不同Tranche中波动性资产的比例不同，因此实际风险等级存在着差异，例如Senior Tranche中主要是BTC、ETH这两个主流资产，BNB占比也仅有2%，不包含CAKE资产；相比之下Junior Tranche中CAKE风险资产占比高达70%，面临资产的波动风险明显较大。当然由于Junior Tranche所承担的风险较高，对应所分配到的利润分成也是最高的。
费用结构
Level平台收取的费用包括以下几个方面：
（1）永续合约交易时收取开仓和平仓费用，为头寸规模的0.1%；
（2）清算费5美元；
（3）交易者每小时支付一次动态借款费用，根据资产利用率动态计算，最高借贷费用为每小时0.01%；
（4）资产Swap费用：非稳定币交易基础兑换费用0.25%，Level通过动态减少或增加Swap费用来激励池中未被充分使用的资金，最高设置0.65%；
（5）LP铸币费用和销毁费用：基础费用为0.2%，每种资产的费用是动态调节的，当偏离目标权重时，通过增加或减少铸币和销毁费用来调节资产流动性，最高费用设置为0.6%。
平台会将收取的各方面费用进行分配，由Level DAO负责更改协议费用参数和分配，目前分配计划如下：其中45%分配给LP；10%分配给LVL代币质押者；10%分配给LGO质押者；5%预留给开发者；剩余的30%将会存入DAO财政部。
图片来源：https://docs.level.finance/protocol-revenue
经济模型
Level Finance采用了双经济模型，协议的原生代币是LVL，代币总供应量5,000万枚。协议的治理代币是LGO，代币总供应量1,000枚，每日释放0.5 LGO。
图片来源：https://docs.level.finance/tokenomics/token-economics-overview
LVL代币总量5,000万枚，采用了固定供应、衰减排放的模型。LEVEL DAO在23年2月时投票通过了LVL代币释放提案，表明LVL的释放会随着时间的推移逐渐减少。释放计划包括两个部分：固定释放量和可变释放量，其中固定释放量计划中三个Tranche每日要释放2,000 LVL代币。
图片来源：https://docs.level.finance/tokenomics/lvl-utility-token
LGO是协议的治理代币，LGO持有者组成了LEVEL DAO，对协议各项事务进行决策。LGO的总供应量1,000枚，团队不对LGO进行预先分配，所有人多可以通过向LVL DAO池质押LVL来赚取LGO。协议费用收入的30%将会存入DAO财政部中，LGO持有者可以用他们的LGO代币赎回可用的流动性资产，例如BTC、ETH、BNB和USDT等，每两周会有一个2天的赎回窗口，一旦赎回，对应的LGO代币将会被销毁。
图片来源：https://docs.level.finance/tokenomics/lvl-utility-token
LVL代币批量拍卖活动是指国库向公众出售固定数量的LVL，用户可以使用USDT来购买LVL代币。拍卖的上限价格由DAO进行投票决定，拍卖时间是在美国时间每周二下午两点，拍卖时长会持续24小时，最后LVL的拍卖价格是根据所筹集道德USDT总量除以拍卖的LVL数量来确定的。当拍卖时间截止或者到达LVL的上限价格，都意味着拍卖结束。拍卖获得的LVL代币会在拍卖结束后的24小时内发送到账户上。另外，如果用户最后的出价金额高于上限价格，未使用的资金会退还给用户。财政部获得拍卖得到的USDT后会将其25%预留给LVL/USDT交易对；75%将会转换为Senior LLP。
图片来源：https://docs.level.finance/auctions/lvl-batch-auction
LGO拍卖活动是指由合约铸造固定数量的LGO给社区，向LVL代币持有者出售。该拍卖遵循荷兰拍卖原则，竞价由低到高，阶梯递增。起始的拍卖价格和底价都是由DAO预先设立的，拍卖时间也是在美国时间每周二下午的2点，拍卖时长24小时。在整个拍卖过程中，清算价格会从开始时间起每秒线性下降。
拍卖价格=募集金额/LGO供应量，因此每增加1 LVL，拍卖价格就会上涨，当拍卖价格到达清算价格时，意味着拍卖成功结束。如果拍卖未成功，所有LVL代币会退还给用户。拍卖结束后，参与者会按照最后的拍卖成功价格来按比例分配LGO代币数量，能够立即领取LGO，提供拍卖的LVL代币也会被销毁。
图片来源：https://docs.level.finance/auctions/lgo-dutch-auction
发展现状
目前产品部署在BNB和Arbitrum两条链上，BNB链上支持BTC、ETH、BNB资产；Arbitrum上支持支持BTC、ETH和ARB三种资产。根据官网所披露的数据面板显示，截至目前Level Finance资金池规模价值18425678美元，其中Senior资产池锁仓量最高；产品自上线来总交易量已经突破了225亿美元 。
图片来源：https://level.finance/
图片来源：https://app.level.finance/
从目前呈现的数据可知Level平台的交易量呈现稳步增长的趋势，数据表现较好，BNB链上交易了突破了215亿美元，Arbitrum链上接近10亿美元。
图片来源：https://dune.com/levelfinance/all-in-one
总结
Level Finance部署在BNB和Arbitrum两条链上，产品设计上与通用永续合约市场类似，亮点在于采用了分级基金的方式进行风险管理，每个Tranche所包含的波动性资产比例不同，所赋予的激励和收入分配也不同，因此LP能够根据自身的风险偏好向不同风险和收益等级的Tranche资金池添加流动性，获得对应的LLP指数代币，分享45%的费用收入以及挖矿奖励。分级Tranche本质上并未消除LP承担交易对手方所面临的风险，还要承担组合内风险资产价格波动的风险。
协议采用双代币经济模型，遵循“固定供应，衰减排放”原则。代币价值与平台的收入发展相互绑定，用户持有生态代币LVL和LGO能够参与获得平台的费用收入分成，并且项目在上线便推出一系列流动性激励、质押激励、交易激励、推荐计划以及代币拍卖等活动来吸引资金和用户，由此形成正向飞轮。
GMX这匹黑马在熊市行情中逆势发展，再次掀起了永续合约赛道发展浪潮，市场上涌现了不少GMX仿盘项目，并依靠高额的挖矿奖励来争夺资金和用户。Level Finance是BSC链上的类GMX项目，早期依靠代币挖矿激励活动吸引资金，发展势头较好。