项目简介Raydium 是一个在Solana 上采用AMM 的去中心化交易所(DEX)，初期透过整合Serum (Solana 上的去中心化交易平台，现为Openbook) 的订单簿系统和设置无许可池(Permissionless Pools)，广泛替Solana 生态的代币提供流动性，为用户带来更灵活和流畅的交易体验。目前，Raydium 已经关闭订单簿功能，并提供三种不同类型的流动性池，各自收取的费用如下表所示：
（图 1、Raydium 不同流动性池的收费标准，来源：Radyium: King of Solana DeFi）
标准 AMM 池 (AMM v4)即为早期的混合式AMM，和Uniswap v2 一样按照k = x* y (k 为固定值，x 和y 分别代表流动性池中两种代币各自的价格) 的公式运作，流动性覆盖的价格范围为0 到∞ 。创建时需要花费 0.4 SOL 在 Openbook 上建立市场 ID，而流动性池中的闲置资金早期会为 Openbook 的订单簿系统提供流动性。
恒定乘积流动性池 (Constant Product Market Maker，简称 CPMM)于 Raydium v3 中推出，运作机制和 AMM v4 一样，差别在于 AMM v4 的交易手续费固定为 0.25%，CPMM 则有 4%、2%、1％ 和 0.25％ 四种级别可以选择。此外，创建 CPMM 时无需另外在 Openbook 上建立 ID，费用更加便宜，且支援 Solana 最新的代币标准 Token-2022。
集中流动性池 (Concentrated Liquidity Market Maker，简称 CLMM)CPMM 的变体，允许流动性提供者在特定价格区间提供流动性，而不是全价格覆盖，有更好的资本使用效率，并有多个手续费级别可以选择。
而在今年初，Raydium 和 pump.fun 合作，为达到 69k 市值的迷因币自动创建流动性池，带动了 Raydium 交易量的大幅成长，目前交易量已占 Solana 整体生态的 97%。
团队背景Raydium 由AlphaRay 为首的匿名团队组成，其专业原为商品算法交易，2017 年转而投入于加密货币做市领域，2020 年深入研究DeFi 后认为需要利用订单簿AMM 来聚合流动性，因此便集合了一群以交易背景为主的核心团队创建Raydium，主要负责总体战略、运营、产品方向和业务发展的职务。
Raydium 其他团队成员也都采用「Ray」作为名字的后缀，包括技术总监兼开发团队负责人XRay，在传统和加密货币市场具有8 年的交易和低延迟架构设计经验；市场营销负责人GammaRay，曾在一家行业内领先的数据分析和市场研究公司工作，负责提高客户参与度市场传销；订单簿AMM 的核心开发人员StingRay，曾在汽车自动驾驶系统公司的核心部门工作，有丰富的操作系统和交易系统开发经验。
整体而言，Raydium 团队在传统和加密市场中的做市、套利和高频交易等方面有丰富的行业经验，他们在算法交易、营销、交易系统、智能合约开发和数学方面的多元化背景对Raydium 的成长和创新至关重要。
融资情况根据 Raydium 的官方信息，项目方有将 6% 的代币分配给早期投资者，然而团队并未公开披露任何关于融资的真正情况。
Raydium 的发展历程早期Raydium 于2021 推出，早期采用混合式的AMM 模型，流动性池中的闲置资金会自动在Serum 的订单簿系统中下单以提供足够的流动性，允许用户除了直接和AMM 池交换代币外，亦可以在Serum 放置限价单进行更灵活的交易操作。 Raydium 透过这样的设计，让使用者可以在AMM 和订单簿之间自由切换偏好的交易方式，并凭借Solana 网路的高吞吐量和低交易成本，实现更快速且便宜的去中心化交易体验，是DeFi 中第一个支持订单簿功能的混合式AMM。
此外，除了项目方创建的流动性池外，Raydium 亦引入了无许可池(Persmissionless Pools)，任何人都可以替各种SPL 代币建立流动性池，并自定义初始价格、交易手续费、初始流动性等参数，实现更多样化的交易环境和市场配置，为Solana 生态系中的代币提供更多流动性支持，进一步扩大Raydium 的应用场景。这些创新也让 Raydium 和其他产品做出差异化，并在早期取得了初步的成功。
中期而后，随着 FTX 的破产，Serum 分叉成 Openbook，Raydium 也将流动性池迁移过去。 2023 年，Solana 爆发迷因币热潮，Raydium 的池子数量在短时间内遽增，其基础设施不足以应付相关活动的大量增长，尤其迷因币属于长尾市场，其高波动的性质并不适用于Openbook 的订单簿系统。原因在于若要在订单簿系统中为迷因币提供足够的流动性，必须在广泛的价格区间中事先设置足够多的订单，但没有人可以知道迷因币最终的交易价格是多少，导致Raydium的AMM 难以在Openbook 上进行被动做市。再者，Raydium 的 AMM 在一开始的设计中最多仅考虑到五至六个小数位的代币资产，而迷因币的价格动辄便是十几个小数位，容易造成系统的混乱和负担。 (长尾市场：泛指包含大量小众需求的市场，意即在该市场中，每个产品的需求量相对较小，但所有产品加起来的总需求量却足以比肩热门产品的市场。在此处指的是单个迷因币的需求并不如BTC、ETH、SOL 等热门代币的单一市场，但整体迷因币市场的需求却可以与其匹敌。)
有鉴于产品的使用场景已经超出原来的需求，Raydium 停止了和Openbook 共享流动性的功能，并推出Raydium V3，不仅优化了使用者介面，也降低了使用者创建池子的费用，为用户带来更快、更顺畅的交易体验。
近期2024 年 1 月，迷因币 lauchpad 平台 泵乐 上线，并与Raydium 达成合作，只需花费0.02 SOL便能一键发射迷因币，且只要代币市值达到69k 美元，便会自动在Raydium 建立流动性池，存入12k 美元的初始流动性并烧毁。由于在pump.fun 发币的流程相当简易，成本也很低廉，加上公平发射的机制，有效了防止代币发行团队跑路的情况发生，因此短时间内便吸引大量玩家入场，随之带动Raydium 交易量的大幅成长，我们将在后续的章节中详细阐述pump.fun 对Raydium 带来的影响。
代币经济（图 2、RAY 的分配比例，来源：Raydium Docs）
Raydium 的原生代币为RAY，于2021 年TGE，上图为代币的分配比例，可以看到RAY 的总量为555,000,000，34% 用于挖矿储备、30% 用于生态发展、20% 给团队、8％ 用于流动性，剩余则分配给社区、投资者和顾问，其中团队和投资者的份额(占总量的25.9%) 在TGE 后的前12 个月完全锁仓，并于接下来的13-36 个月线性解锁，团队也会将12% 的手续费收入用于回购RAY。
RAY 的持有者可以参与 Raydium 的治理投票，也能够透过质押获得更多的 RAY 作为收益，目前 APR 为 4.45%。在早期，持有一定数量的 RAY 还可以参加 Raydium 的 Lauchpad 计画 Acceleraytor，获得参与 IDO 的机会。虽然目前 Acceleraytor 计画已经终止，团队也声明不会再推出，但并不排除未来会有更多对 RAY 的赋能。
根据 Coinmarket 的数据显示，目前 RAY 在市场上的流通量在截稿前为 263,850,025，流通率为 47.5%，价格为 4.2 美元，市值为 13.5 亿美元。价格最高点曾来到 16.93 美元 (2021/09/13)，最低点为 0.13 美元 (2022/12/30)。
发展概况Raydium 于2021 年便上线，至今已发展三年多的时间，接下来将从数据面来一窥Raydium 现阶段的发展状况，和它在Solana 生态所扮演的角色，以及和pump.fun 的合作对Raydium 有何助益。
Raydium 在 Solana 生态中的定位（图 3、各个公链的 TVL 在整体市场的占比，来源：DefiLlama）
首先，Solana 在过去一年来无疑是成长速度最快的公链，TVL 从去年11 月的427M 增长至截稿前的6.7B，占整体加密市场的7.04%，仅次于Ethereum (55.95%) 和Tron (7.09%)。而在 TVL 前五名的公链中，Solana 在每日活跃地址数、每日交易量和 DEX 交易量等关键指标也都处于领先的位置。
（图 4、TVL 前五名公链的每日活跃地址数、每日交易量和 DEX 交易量，来源：Artemis）
Solana 用户和交易量的增长很大一部分要归功于去年从WIF 和BONK 开启的迷因币热潮，而后续Pump.fun 的上线更是为迷因币玩家提供了一个更方便和安全的交易环境，加上低廉的交易成本和高TPS，因而使Solana 成为最受迷因币玩家喜爱的游乐场，并带动整体生态的成长。 Raydium 也受益于和 pump.fun 的合作，超越 Orca 成为 Solana 上最大的 DEX，占有 61% 的市场份额。
（图 5、Solana DEX 的市场份额，来源：Dune）
Raydium 的无许可池允许任何人都可以建立流动性池，并有CPMM 和CLMM 两种不同的AMM 和多个手续费级别可供选择，能够广泛满足不同类型代币的需求，提供更好的价值发现，因而吸引了大量项目方和用户在此部署池子，其聚合的流动性已达市场的68%。
良好的流动性代表足够的交易深度，可以提高资本的使用效率，并减少交易滑点和成本，进而吸引更多用户和资金，进一步提高流动性，形成一个正向循环。从图 6 和 图 7 可以发现 Raydium 不论是在每日交易量或活跃地址数，都遥遥领先于其他 DEX，可见其在 Solana 生态的重要性。
（图 6、Solana DEX 的每日交易量和过去 90天的 TVL，来源：Dune）
(图 7、Solana DEX 的每日活跃地址，来源：Artemis）
Raydium 的交易组成根据图6， 在2024 年以前，Solana 上大部分的交易都出现在Orca 上，然而自2024 年开始，Raydium 的市场份额开始大幅增加，从图8 也可以看到Raydium 上的交易量和过去相比有非常明显的增长。
（图 8、Raydium 每月交易量，来源：Raydium Analytics）
根据图 9 的数据，在 Raydium 上交易的代币种类中，原生代币为最大宗，但从一月开始可以发现迷因币的交易权重大幅增加，这无疑是 泵乐 所带来的助益。根据 pump.fun 的玩法，任何在 pump.fun 市值达到 69k 的迷因币，Raydium 会自动为其创建池子，并存入 12k 作为初始流动性。因此，只要从 pump.fun 出来的迷因币具有一定的热度，Raydium 便可以自动吃到其交易量所带来的收益。
（图 9、在 Raydium 交易的代币种类比例，来源：Raydium Analytics）
然而，根据图五，作为初始发射平台的 pump.fun 在整体交易量仅占 5.2%，和 Raydium 的 61% 相比有蛮大一段差距。按理说，在pump.fun 交易的迷因币种类和数量绝对比Raydium 还要多，而Solana 交易量的增长又是由这一波迷因币热潮所带起，为何两者的交易量如此悬殊？主要有两点原因：
1.过渡到 Raydium 迷因币较受欢迎
（图 10、从 pump.fun 发射的迷因币在 pump.fun 和 Raydium 的交易量比较，来源：Dune）
观察图 10 中的两张图表可以发现，从 pump.fun 发射的迷因币，有将近 85% 的交易量是在 Raydium 上，pump.fun 仅占 15%。造成此现象的因素在于能够从pump.fun 转移至Raydium 的迷因币市值至少都超过69k，代表其热度高，较能够引起社区共鸣，因此才可以通过第一层筛选并在Raydium 建立自己的流动性池。此时，可以在 Raydium 上交易的迷因币通常就已经不是什么劣质币，虽然因为市值还很小，有恶意控盘的风险，但基本上能留下的代币大多具有一定的叙事能力。
（图 11、热门的迷因币列表，来源：GMGN）
在 Raydium 上，不论是资金体量或是用户数量都比 pump.fun 高出许多，市场更加庞大，所以参与交易的金额也更多。从图九GMGN 的面板便可以发现，热门的迷因币在短时间内的交易量动辙就是上百万美元起跳，而叙事优秀和有稳固社群共识的迷因币甚至可以突破更高的市值，像是POPCAT (1.5B)、GOAT (746M)、MOONDENG (218M) 等等。
因此，虽然可以过渡至Raydium 的迷因币并不多，但由于面对更大的市场，加上少数优秀的迷因币有能力吸引大量的交易者，造成Raydium 在pump.fun 原生迷因币的交易量比pump.fun 高出许多。
2.迷因币并不是 Raydium 交易量的主要币种
迷因币潜在的惊人收益吸引大量的新用户和资金进入 Solana，进而带动整体生态的蓬勃发展，而不仅只是局限于迷因币领域而已。尤其去年Solana 流动性质押协议龙头Jito 发放大额空投予其忠实用户，因此有不少人在玩迷因币的同时，亦积极参与Solana 生态中其他当时尚未发币的项目如Marginfi、Kamino、Magice Eden、Backpack 等等。
（图 12、Radium 不同代币种类的每月交易量，来源：Raydium Analytics）
而这些活动会创造更多代币兑换的需求，尤其是 Solana 的原生代币 SOL。因此，从图12 可以看到原生代币的交易量大幅成长，也可以在图七发现其交易比例不断攀升，由此可见相比于迷因币本身带来的交易量，Raydium 更受惠于Solana生态整体的繁荣。
Raydium 的收入（图 13、Raydium 收取的手续费，来源：Raydium Analytics）
（图 14、Raydium 财库余额，来源：Raydium Analytics）
（图 15、RAY 的回购数量 ，来源：Raydium Analytics）
到截稿 (11/7) 为止，Raydium 收取的手续费总量已达 95M，财库余额 2.5M，一年增长 55 倍，RAY 的回购数量也已达到 40M，价值 200M 美金。
结语Raydium 凭借迷因币狂潮，在上一轮的 DeFi Summer 之后又再创协议高峰，成为 Solana 生态重要的流动性提供者。未来，随着 Solana 上诸如 DePin、PayFi、链抽象等新兴项目的发展，Raydium 的地位也会愈来愈稳固，有望成长为像 Uniswap 一样庞大的 DeFi 协议，其后续发展值得继续关注。