引言
稳定币在不到 12 年时间里，从加密领域的小众实验迅速成长为总市值已超过 2800 亿美元的资产类别，截至 2025 年 9 月，其发展势头持续加速。值得强调的是，稳定币的崛起不仅受市场需求推动，也受益于美国 GENIUS 法案和欧盟 MiCA 监管条例带来的政策明朗化。如今，稳定币已被主要西方政府视为未来金融体系的重要基础模块。令人意外的是，稳定币发行商不仅保持资产“稳定”，且利润极为可观。受美国高利率环境推动，USDC 发行方 Circle 2025 年第二季度营收达 65800 万美元，主要来自储备利息。Circle 于 2023 年首次实现盈利，净利润高达 27100 万美元。
数据来源：tokenterminal.com，当前稳定币供应量
高额盈利吸引了众多竞争对手。从 Ethena 推出的算法稳定币 USDe 到 Sky 的 USDS，一批新兴挑战者正在崛起，打破 Circle 与 Tether 的垄断。随着竞争格局转变，Circle 和 Tether 等主流发行商正积极布局自有 Layer 1 区块链，以掌控未来的金融基础设施。这些底层网络不仅能加固既有护城河、锁定更高手续费，还有望重塑可编程货币在互联网中的流动模式。
市值万亿美元的问题来了：Circle 和 Tether 这些巨头能否顶住 Tempo（非稳定币原生选手）等颠覆者的挑战？
为何选择 Layer 1？背景与差异化解读
Layer 1 区块链本质上是整个生态的底层协议，负责交易执行、结算、共识及安全。以技术视角类比，它就是加密世界的操作系统（OS），如 Ethereum 或 Solana，一切应用均在其之上运行。
稳定币发行商进军 Layer 1，核心是实现纵向整合。不再依赖 Ethereum、Solana、Tron 这些第三方公链或 Layer 2，而是主动建设专属底层网络，从而获得更高价值，强化主导权，并顺应合规趋势。
要理解这场控制权争夺，只需分析 Circle、Tether 和 Stripe 的 Layer 1 区块链在共性基础上的差异化。三者共有特征如下：
- 各自稳定币作为链上原生货币，无需持有 ETH 或 SOL 支付 gas 费。例如，在 Circle 的 Arc 上手续费由 USDC 支付，Plasma 则免收费用。
- 高吞吐与极快结算：每个 Layer 1 都承诺秒级甚至更快的最终确认，TPS 可达数千甚至十万（如 Plasma 1000+，Stripe 的 Tempo 100000+）。
- 支持可选隐私与合规监管：这些区块链构建了更强隐私保护与合规机制，但也带来中心化风险。
- 兼容 EVM，开发者可用熟悉标准进行智能合约开发。
核心差异体现在：
- Circle 的 Arc覆盖零售及机构用户，内置 FX 引擎（Malachite），利于资本市场交易与支付，有望成为加密领域“华尔街”首选基础设施。
- Tether 的 Stable 与 Plasma 侧重普惠门槛极低，零手续费让零售和 P2P 用户轻松操作。
- Stripe 的 Tempo走稳定币中立路线，内置 AMM 支持多类 USD 稳定币，赋予开发者与用户极大灵活性，无需关心选用哪种代币。
Layer 1 采用趋势
据我的观察，有三大核心趋势：
趋势一：传统金融接入——信任与合规
稳定币发行商自建 Layer 1 的首要目标是赢得机构信任。通过掌控底层网络，不再完全依赖 Ethereum、Solana 或 Tron，Circle 与 Tether 可便捷提供符合 GENIUS 法案（美国）和 MiCA（欧盟）等监管体系的合规架构。
Circle 已将 USDC 明确定位为合规产品，要求在 USDC 与美元兑换环节实施 KYC 和 AML 标准。其新发布的 Layer 1——Arc，更将可审计透明性与隐私功能结合，为机构应用提供强有力支撑。Tether 的 Stable 与 Plasma 也采取类似策略，目标是为银行、券商及资产管理机构打造底层金融基础设施。
最佳应用场景显然是外汇交易。Circle 的 Arc 具备秒级甚至更快的结算、每秒超 1000 笔交易（TPS）和内置汇兑功能。Arc 能帮助做市商和银行即时完成外汇支付，轻松接入全球每日逾 7 万亿美元的 FX 市场，催生强大网络效应。USDC 和 EURC 等稳定币有望成为原生结算资产，将开发者牢牢绑定在其生态。由此还可推动支持机构级 RFQ（询价）系统的 DeFi 应用落地，利用智能合约降低对手风险和加快结算。
此场景假设引用 Chainlink 预言机，仅供示例说明。
图示：交易员通过 Circle Layer 1 完成的交易流程
设想一位巴黎的 FX 交易员通过 Arc 链，利用 USDC/EURC 交易对和 Malachite，将 1000 万美元直接兑换成欧元。我假设他们能用 Chainlink 预言机实时拉取汇率（如 1 美元 = 0.85 欧元），并在 1 秒内完成 USDC 到 EURC 的 1000 万美元兑换，将传统外汇 T+2 结算时间缩短至 T+0。高效便捷！
来源：《Stablecoin Growth and Market Dynamics》(Vedang Ratan Vatsa)
相关研究表明，稳定币供应与交易量强相关，供应越大流动性越深，采用率越高。Tether 和 Circle 作为最大发行商，自然能承接主要机构流量。
但传统金融接入链上基础设施依然挑战重重。需在全球不同监管当局、央行和区域法律间协调，进程漫长。多币种稳定币（如为新兴市场发行 XYZ 代币）难以大规模落地，在发展中国家产品与需求难以匹配。即使解决这些障碍，银行和做市商也未必愿意将业务核心迁移到新轨道，这可能导致额外成本——目前部分货币还未上链，机构需同时维护传统与链上系统。更重要的是，随着 Circle、Tether、Stripe 甚至银行自建区块链，流动性进一步碎片化，任何单一网络都难以独占每日 7 万亿美元 FX 市场所需的规模与流动性。
趋势二：稳定币链会否威胁传统支付巨头？
随着 Layer 1 网络以高度可编程性吸引传统金融参与者，其发展有望颠覆 Mastercard、Visa 和 PayPal 等传统支付巨头，通过开放式平台实现即时、低成本的去中心化结算。与以往封闭单一平台相比，这些底层设施开放、可拓展，为开发者和金融科技企业提供如同租用 AWS 云资源般的灵活创新空间，无需自建本地服务器。这样的模式促使开发者能够快速推出跨境汇款、智能（AI 支持）的自动支付、代币化资产等创新应用，接近零手续费，实现秒级甚至更快的结算。
比如，开发者可在稳定币链上构建支付 dApp，实现实时结算。商家和消费者获得高效低成本体验，而主流 Layer 1 发行商如 Circle、Tether 和 Tempo 则成为不可替代的金融基础设施。最大区别在于，平台去除了 Visa 和 Mastercard 等中介，开发者和用户获得更多收益。
但生态风险也随之显现。随着越来越多发行方和支付企业自建 Layer 1，碎片化问题日益严重。商家可能需要应对多条链上不同 USD 稳定币，无法互通。Circle 的跨链转账协议（CCTP）试图打造多链通用的 USDC，但其效力仅限 Circle 生态。未来若市场趋于寡头格局，互操作性将成为核心挑战。
随着 Stripe 推出 Tempo，市场格局进一步发生变化。Tempo 由 Paradigm 孵化，并未发行自有代币，而是通过内置 AMM 支持多类稳定币作为 gas 和支付手段。这一“稳定币中立”策略有望吸引寻求灵活性的开发者与商户，无需担心生态锁定，为 Stripe 打开长期由加密原生企业主导领域的新入口。
趋势三：双寡头格局——Circle 与 Tether
Layer 1 网络在冲击传统巨头的同时，也重塑稳定币市场结构。目前，Circle 与 Tether 掌控近 89% 的稳定币发行（截至 2025 年 9 月），Tether 占 62.8%，Circle 占 25.8%。通过上线自有 Layer 1（Arc 与 Stable/Plasma），它们进一步加高市场门槛。例如，Plasma 在代币销售中募集 10 亿美元金库存款，强化准入壁垒。市场集中度（赫芬达尔-赫希曼指数 HHI）达到 4.6K（62.8² + 25.8² ≈ 4466），远高于传统反垄断监管的 2500 阈值。
不过，潜在挑战正来自稳定币中立 Layer 1。Stripe 的 Tempo 降低了商户接入难度，减弱了监管集中风险。一旦“中立”成为新标准，Circle 和 Tether 的闭环生态反而变成弱点，可能失去网络效应和市场主导地位。未来的双寡头结构或将蜕变为多轨并存的寡头格局，各方分割细分市场。
结论
综上，稳定币已是总市值逾 2800 亿美元的强势赛道，发行方获利可观。稳定币驱动的 Layer 1 网络兴起，正推动三大趋势：（1）传统金融接入加密原生底层，切入爆发中的 FX 市场；（2）支付创新，绕开 Mastercard 与 Visa 等传统中介；（3）市场结构由双寡头（HHI 4.6K）向多寡头格局转型。三大动向共同指向更广阔愿景：Circle、Tether 等稳定币发行方，以及 Stripe 的 Tempo 等新晋参与者，已不再只是加密到法币的桥梁，而是正逐步成为未来金融基础设施的核心支柱。
最终，这场变革也带来了一个重要问题：这些底层网络如何实现产品与市场的高度匹配？Circle 的 Arc、Tether 的 Stable/Plasma，还是以 Tempo 为代表的稳定币中立挑战者能否引领新潮？以交易量、机构采用度为衡量标准？机遇与流动性碎片化并存，但挑战依然严峻。欢迎在评论区分享您的见解！
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