自比特币诞生以来，区块链行业一直以透明为核心理念，作为对所有人开放、不可篡改的账本，强调“以验证取代信任”而非机构信誉。这一透明性保障了去中心化系统的完整性与责任机制。
但随着区块链技术日益成熟、应用持续拓展，仅有透明性已难以满足需求。如今，隐私成为主流采用的关键条件，并在文化、机构、技术等多层面迅速升温。Pantera 自成立之初便坚信这一观点，2015 年便投资了ZCash，成为最早将隐私引入不可篡改账本的团队之一。
我们认为，隐私正迎来复兴浪潮，将开放区块链的理想与全球金融的现实需求完美结合。此时，以机密性为核心自底层设计的隐私协议恰逢其时，例如即将上线主网的 Zama。Zama的全同态加密（FHE）技术，正在成为全球主流采用和抵御量子计算威胁的坚固防线。区块链应用是 Zama FHE 加密的重要场景，此外还可拓展至AI（Zama Concrete）、云计算等领域。
另一个类似的投资案例是 Starkware，其是 zk-STARKs 和 Validium 的发明者，以混合模式推动区块链隐私与可扩展性。Starkware 所用密码学同样具备抗量子能力，聚焦区块链实际应用，尤其是在其最新S-Two prover 推出后表现突出。
文化变革：从监控压力到数字主权
人们对数据的认知已发生深刻变化。长年累积的 大规模监控、算法追踪 与数据泄露，让隐私成为本十年最重要的文化主题之一。用户已认识到，元数据本身（不仅仅是消息或交易）也能揭示身份、财富、位置和关系等敏感信息。隐私与个人敏感数据所有权并重，正在成为新的行业标准。Pantera 亦持续加码，投资了 Zama、Starkware、Transcrypts 与World等项目。
随着社会对隐私的关注日益提升，区块链世界必须正视：数字货币应以机密性为前提，而非始终完全公开。在此背景下，隐私已不再仅是少数人的选择，而是推动数字主权的核心趋势。
机构变革：缺乏隐私的透明难以实现规模化
机构正不断涌入区块链生态。银行、汇款平台、支付平台、企业与金融科技公司，均在代币化资产、跨境结算、多司法区支付等领域积极探索与试点。
但这些机构无法在完全透明的公链账本上运营。企业现金流、供应链、外汇风险、合同条款、客户交易等，均不宜暴露于公众或竞争者。企业需要具备可选透明度的机密性，而不是完全公开。
早期先锋如 Zcash 正奠定了基础。Pantera Capital 于 2015 年投资 Zcash 时已认识到，隐私绝非理想主义选择，而是实际经济活动的必要条件。Zcash 的核心洞见在于，隐私无法后期附加，尤其在零知识框架下，必须原生内嵌于底层协议。否则，系统会变得难用、脆弱且低效。
Zcash 于 2016 年作为比特币分叉链上线，通过 zk-SNARKs 实现了在保证全程可验证的同时屏蔽交易细节。Tornado Cash 也成为链上隐私演变的重要一环，协议因用户试图切断公链交易关联而一度活跃。
Tornado Cash 用户活跃度（来源：TRM Labs）
但其强隐私但缺乏选择性披露机制的模式，最终导致监管高压打击，即便协议为自治代码，也不得不暂停运行。这一结果说明：隐私不能以牺牲可审计性、合规性为代价。这正是 Zama 全同态加密等技术的核心意义。FHE（全同态加密）可在加密数据上完成计算，同步保有选择性披露与验证功能，而 Tornado Cash 等混币协议无法实现这一点。
FHE（全同态加密） 的重要性，可从科技巨头在 FHE 框架建设上的投入得到体现，包括 Apple、Microsoft 等。巨头的布局彰显共识：可扩展、合规、端到端加密将是数字隐私未来，无论面向个人还是机构。
隐私浪潮加速推进
数据已反映这一转变。以隐私为重点的加密资产持续受到用户与投资者关注。但真正的变革动力不是散户投机，而是隐私与透明必须并存的实际应用场景：
- 跨境支付日益依赖区块链，但企业和银行无法让每笔交易路径完全暴露。
- 现实资产（RWA）代币化需对持仓和投资者身份保密。
- 全球供应链金融要求对方验证事件（发货、发票、结算），却不能泄露商业机密。
- 企业级交易网络要求审计与监管可见，公众不可见。
同时，普通用户对高监控链上可轻易重建交易 DAG 的现象愈发不满。隐私已成为数字货币消费级市场的基本诉求。
换言之，市场正围绕这样一个核心事实达成共识：无法提供机密性的区块链，将根本受限于机构采用。
Canton、Zama、Starkware 及新一代隐私架构
随着隐私复兴浪潮席卷而来，新一代协议应运而生，满足机构级需求。
如 Canton 这类区块链，突出显示企业对在共享结算层私密交易的强烈需求。这些系统让参与方在享受全球同步与基础设施共用的同时，实现交易隐私。Canton 明确体现了企业希望获得区块链优势但无需公开数据的需求。
但私密计算的真正变革或许来自Zama，其在隐私技术栈中具备本质差异，并拥有更强的可扩展性。
Zama 以 FHE（全同态加密）打造机密性层，使加密数据可直接参与计算。这样，智能合约的输入、状态和输出均可加密，且在公链上可验证。不同于隐私优先型 L1，Zama 兼容现有生态，尤其是 EVM。这意味着开发者与机构无需迁移至新链。只需在现有体系内，即可实现隐私保护。
基于 FHE 的私密智能合约（来源：Zama）
Zama 的架构代表区块链隐私的全新阶段：不仅能够隐藏交易，还可以实现大规模私密智能合约。这将催生一批新型应用（私密 DeFi、加密订单簿、保密 RWA 发行、机构级结算与清算、可信多方业务逻辑等），且不会牺牲去中心化特性。部分应用即将实现落地。
隐私资产热度持续升温。机构积极评估机密性层，开发者希望无需链下复杂方案即可实现隐私计算，监管机构也在明确合规工具与非法混淆之间的政策边界。
区块链隐私未来展望
区块链隐私已不再是透明与保密的对立，而是二者兼容推动去中心化金融新时代发展的必由之路。文化、机构需求与密码学突破的汇聚，正在重塑区块链未来十年的行业格局。
Zcash 从协议层面证明了隐私不可或缺。Canton 等协议体现出机构对机密通道的需求。Zama 正在构建具备跨链可扩展性的通用隐私基础设施。
Pantera 最早投资 Zcash 的信念是：隐私不是可选项。近十年后，这一观点愈发切合现实。下一波区块链采用浪潮，无论资产代币化、跨境支付还是企业结算，都取决于能否实现安全、无缝且隐私的链上运行。
随着隐私成为本轮周期的主线，能实现实用、可扩展、合规机密性的协议将定义行业格局。其中，Zama 作为隐私发展周期中最具前景与时代意义的引领者之一，广受行业关注。
- Paul Veradittakit
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