前言
Terra 是通过 Cosmos SDK 搭建的公链，旨在打造区块链的现代金融体系，主要代币为 LUNA 及稳定币 UST，其中 UST 曾为市值第五大的稳定币项目，市值超过百亿美元； Terra 生态在 2021 年间快速发展，LUNA 代币更是挤入市值前十，创造百倍神话，可谓是明星公链。
但谁也没想到上百亿美元的 Terra 帝国，在两天之内倾刻坍踏，而这竟败在亲手设计的 LUNA - UST 机制，短时内 UST 大幅脱钩引起市场上投资人恐慌，选择不计一切代价抛售，导致 UST 快速下跌，同时有一批人通过烧毁远低于 1 USD 成本的 UST 铸造出 LUNA 现货卖出套利，导致 LUNA 代币快速增发并被在现货市场上倒卖。
原先通过套利机制维持的 LUNA — UST 间的平衡，顿时一片混沌，结果就是 LUNA 无限增发导致暴跌 99%，UST 下跌至完全脱锚，连带影响重仓该项目的机构损失惨重，币圈顿时陷入一连串清算危机，所有人都亲眼见证这荒谬但又真实的历史事件。后续 LFG 提议分岔出新链，将 UST 机制改善后在新链上进行生态重建，因此又有现在的 LUNAC （ Terra Classic ）和团队新分岔出的 LUNA。
什么是 LUNA?
LUNA 是 Terra 区块链的原生代币，也是其生态系的基础，用户可进行质押协助验证交易、根据抵押的 LUNA 数量获得奖励、对 Terra 区块链的治理提案（如软件升级、技术修改、费用结构和货币政策）、支付链上手续费、以及通过销毁和铸造的机制协助去中心化的稳定币 UST 与美元的挂钩。
LUNA 的总供应量为 10 亿个代币，如果数量超过 10 亿个，Terra 协议就会进行 LUNA 的销毁，以确保市场流通量为 10 亿枚。在成立之初时 LUNA 代币分配方式如下：
私募机构投资者（26%）：
为了资助 Terra 项目的开发，Terraform Labs 举行了三场代币销售：
- 2018/05，筹得 1000 万美元，单价 0.1 USD
- 2018/10，筹得 2300 万美元，单价 0.23 USD
- 未公开私募，筹得 1450 万美元，单价 0.8 USD
稳定储备（20%）：
稳定性储备将用于支援协议创立初期时稳定币的挂钩，以确保其稳定性。
Terra 联盟（20%）：
Terra 联盟通过激励和营销折扣等方式协助 Terra 生态系普及，并增加和 Terra 联盟合作的伙伴。这部分代币由 Terraform 实验室负责保管，依照社群意见进行资源分配。
员工和项目贡献者（20%）：
用于奖励开发人员，这些代币将随时间而线性解锁。
Terraform 实验室（10%）：
用于促进 Terra 项目的研发，此外 Terraform 实验室还代领了额外 4.5% 的 LUNA 供应，这部分属于其他未通过 KYC 认证的投资者，他们可以向 Terraform 实验室申请取回。
创始流动性（4%）：
协议成立之时释出 4% 的 LUNA 总供给至市场，用于创始流动性报价和允许用户交易。
Terra 协议的发展历程
Terra 协议是由韩国区块链公司 Terraform Labs 创建，该公司是韩国和东南亚企业集团 Terra 联盟的 15 家电子商务公司之一，Daniel Shin 和 Do Kwon 是联合创办人，Do Kwon 也担任该公司的执行长 。
Terra 协议以 UST 稳定币和基于 LUNA 作为储备资产的锚定算法而闻名， 2019 年 4 月 在 Terra 主网上线后，协议的开发改由一家位在新加坡的非营利组织 Luna Foundation Guard （简称 LFG）负责。
根据白皮书内容和 LFG 的成立宗旨，加密货币的普及需要去中心化、无需信任、无需许可的特长和法定货币价格稳定的优点。通过社群管理、促进创新和开源软件等各方面研发，LFG 将致力于成为新兴 DeFi 技术的重要枢纽，以帮助去中心化经济的建立。
简单来说，Terra 是一个去中心化的稳定币网络，其中最受欢迎的稳定币是 UST，其价值与美元挂钩， Terra 协议也支持十几种与其他法定货币挂钩的去中心化稳定币。 Terra 协议和代币 LUNA 的名称都别有寓意，它们在古神话里是地球的女神，而在拉丁文中 LUNA 指的是月亮，象征着彼此相辅相成。
值得一提的是，协议创办人 Do Kwon 的女儿也叫 Luna，以表达个人对 Terra 协议成功的信仰。
与中心化的稳定币如 USDC 和 USDT 等相比，Terra 的去中心化稳定币没有现金或政府债券等资产背书，相反地 Terra 协议的稳定币系由原生代币 LUNA 支持。 2020 年 9 月开始发行 TerraUSD （简称 UST）稳定币，并于 2021 年 3 月底建立横跨 Terra、以太坊和币安智能链的 Web 端跨链桥 Terra Bridge。
2022 年 3 月推特交易员 Algod 指控 Terra 协议和 UST 就是个骗局，并且与创办人 Do Kwon 以 100 万美元对赌一年后 LUNA 的价格会下跌。两个月后稳定币 UST 和 LUNA 崩盘，此事件导致 Terra 区块链暂时停止，也造成 Terra 相关生态系在一周内市值蒸发了近 450 亿美元。 5 月底时社群通过投票进行分岔，出现旧的 LUNAC 和新的 LUNA 两个区块链网络。
什么是 UST?
UST 是一种稳定币，其价格与法定货币的美元挂钩。依照稳定币的维持其价格锚定的方式，可以分成法币储备抵押型、数字资产抵押行、算法型这三种。 UST 通过燃烧 LUNA 生成，燃烧 UST 也可逆向生成 LUNA，利用市场价差的套利维持 UST 价格的稳定。由于 UST 没有任何资产背书，而是使用算法调节市场供需，因此 UST 属于算法稳定币。
Terra 协议使用一种新颖的铸造和燃烧机制，用户每燃烧价值 1 美元的 LUNA 代币，就能铸造出 1 枚 UST；相反地，用户也可以燃烧 1 枚 UST，以铸造价值 1 美元的 LUNA 代币。这个运作方式又被称作双向销毁铸造，通过价差产生的供需关系变化，就可以帮助 UST 维持 1 美元的价格挂钩。
举例来说，假如因为某种原因 UST 的价格超过 1 美元，如暴涨 50% 来到 1.5 美元，如果您持有 LUNA 代币的话，就可以烧毁价值 1 美元的 LUNA 获取 1 枚 UST。因为 UST 的价格是 1.5 美元，所以又可以将 UST 卖出换成其他挂钩美元的稳定币，立即可取得 50% 的利润。由此可知当 UST 价格高于 1 美元时，市场上的套利者会有诱因去烧毁 LUNA 和铸造 UST，这会使得 LUNA 的总供给量下降且价格上升，UST 则是总供给量增加使价格下降，最终恢复至 1 美元的价格。
那么 UST 的价格低于 1 美元会发生什么事呢？假如因为某种原因 UST 价格暴跌仅剩 0.5 美元，您可以用其他挂钩美元的 1 枚稳定币买入 2 枚 UST，烧毁这 2 枚 UST 后，可以产生价值 2 美元的 LUNA，所以又可以将 LUNA 卖出换回其他挂钩美元的稳定币，立即可取得 100% 的利润。
由此可知当 UST 价格低于 1 美元时，市场上的套利者会有诱因去烧毁 UST 和铸造 LUNA，这会使得 LUNA 的总供给量上升且价格下跌，UST 则是总供给量减少而价格上升，最终恢复至 1 美元的价格。
从 UST 和 LUNA 的运作系统可以看出，UST 总量的变化会伴随着 LUNA 市值的增减，通过这种方式创造出来的 UST 是否有能力以 1 美元的价格全数换成真正的法定货币，取决于 LUNA 的市值是否足以支撑发行的 UST 总量。
这种维持锚定的算法在理论上能正常运作，然而当 UST 价格下跌且 LUNA 市值萎缩时，就有可能产生所谓“死亡螺旋”（Death Spiral）的风险，使得 UST 的价格不再有能力恢复 1 美元的挂钩 。
Terra 生态系知名的项目
Terra 区块链网络旨在成为一个全球性的加密货币支付协议，利用 Terra 区块链网络所需的交易费用比大多数信用卡公司或支付处理商更加便宜，手续费通常都低于总交易金额的 1% 以下。 Terra 生态系统中包括稳定币、借贷、去中心化交易所等应用程序，以下将列举其中几项范例介绍：
法币稳定币 Fiat Stablecoin
为了促进 Terra 区块链网络与零售支付服务的普及，Terra 联盟以及其合作伙伴使用 Terra 生态系中的稳定币。除了最为知名的与美元挂勾的 TerraUSD （UST）以外，还有与人民币挂钩的 TerraCNY（CNT）、与日圆挂钩的 TerraJPY （JPT）、与英镑挂钩的 TerraGBP （GPT）、与韩元挂钩的 TerraKRW （KRT）、与欧元挂钩的 TerraEUR（EUT）等。
在 UST 和 LUNA 崩盘前，Terra 生态系中种类多样的稳定币曾提供过世界各地许多人们无缝的跨境即时支付服务，然而由于它们皆使用算法来弹性调整货币供给，因此在 UST 和 LUNA 崩盘后即失去其价格锚定的能力。
高利储蓄协议 Anchor Protocol
Anchor 是建立在 Terra 区块链上的去中心化货币市场和借贷协议，2021 年 3 月 17 日上线之初即承诺用户 UST 稳定币高达 20% 的年化收益率 ，专门瞄准波动剧烈的加密货币市场，人们对于低风险稳定报酬的资金停泊需求，是 Terra 生态系成长爆红的主要原因之一。
Anchor 协议也提供贷款和流动性质押的功能，用户可以通过 Anchor 协议质押持有的 LUNA 并获得 bLUNA 代币衍生品，这个代币衍生品又能够作为抵押品从协议中借款，在各种去中心化金融协议中使用。
UST 的高收益率吸引了大量的市场套利资金，也出现了稳定币循环抵押放大利息杠杆的策略（MIM-UST），使得 Anchor 协议入不敷出、 UST 市值过度膨胀，为之后 UST 和 LUNA 的崩盘埋下了伏笔。
（图来自 Anchor 官网）
镜像合成资产协议 Mirror Protocol
Mirror 协议是一个去中心化金融（DeFi）平台，允许用户创建和交易称为 mAsset 的“镜像资产”，这些镜像资产是衍生品代币，其价格会挂钩对标其他加密货币或是美国交易所中知名的公司股票如 TWTR （Twitter）、 TSLA （Tesla）、 PYPL（(Paypal）、 NKE （Nike）、 NFLX （Netflix）、 BABA（阿里巴巴集团）、 AAPL （Apple） 等，让用户无需实际购买标的资产就能利用这些衍生品进行交易。然而 Mirror 协议的镜像资产皆通过 BAND 协议的预言机使用 UST 报价，在 UST 和 LUNA 崩盘后衍生品代币连带受到影响而价格脱钩，在缺乏可靠稳定币的情况下，开发团队目前仍在重建中。
（图来自 Mirror 官网）
去中心化交易所 Astroport
Astroport 是 Terra 区块链上的去中心化交易所，其最大的特色在于支持不同算法的流动池自动做市商报价算法，可以对不同的流动性提供者客制化服务提升资本效率，以及降低交易用户的价格滑点，尽管也因 UST 和 LUNA 的崩盘而受灾惨重，在社群和开发人员的努力下目前维持正常运作。
目前 Astroport 支援的流动池种类有：
乘积恒定流动池
使用乘积恒定做市商算法，是链上最为常见的流动池。StableSwap Invariant 流动池
使用 StableSwap Invariant 算法，在一定范围内可完全消除无常损失，提供接近 0 价格滑点的兑换。流动性引导池
使用 Liquidity Bootstrapping 的特殊算法，允许项目团队以非常少的资本就能为其代币创造流动性，也能避免链上的交易机器人在成立流动池时出现抢跑套利的行为。
（图来自 AstroPort 官网）
UST 大幅脱钩，一夕间风云变色
UST 和 LUNA 的持有人一定永远也忘不了 2022 年 5 月 9 日以后发生的事情。自协议创立起其总锁定价值 （Total Value Locked） 即不断增长，巅峰时期市值超过 200 亿，代币最高价格超过 100 美金，曾进入前十大加密货币排名的 Terra 协议竟然会在几天内价格连续腰斩，甚至出现单日 -99.97% 的跌幅，迈向归零之路，UST 也完全失去挂钩，从 1 美元的价格跌到不足 1 美分。
（图来自 DeFi Llama 网站）
Terra 协议和 LUNA 与 UST 代币的戏剧化转折让许多人还来不及反应就倾家荡产，而其中不乏许多机构级的投资人，或是不做交易只在 Anchor 领利息相对保守的加密货币参与者，到底这一切都是怎么发生的呢？
简单来讲就是两个字：“挤兑”
UST 的大量增发出现过高的“虚市值”，尽管可以通过燃烧 UST 铸造 LUNA 卖出的套利机制使 UST 朝 1 美元的方向推升价格，但 Terra 生态系中 LUNA 的市值占比早已过低，不足以供所有的 UST 兑换回其他美元稳定币，因此造成 LUNA 和 UST 的全面崩溃。
什么是虚市值，什么又是真正的市值呢？最简单的计算方式是，以目前某资产的市场价格，乘以该资产的总数量，就可以算出该资产的市值是多少，如下图中的斜线区域面积所示。
然而以固定的市场价格乘以资产的总数量，并不能客观地呈现出真正的市值。在经济学上，任何一项资产都有所谓的需求曲线（见下图中红线），一个商品的价格会和需求数量呈反比的关系。当商品数量太多供过于求时，必须降低价格人们才愿意购买更多的数量，因此价格会下跌；相反地，若商品数量太少供不应求时，价格就会上涨。所以要如何判断一个加密货币如比特币（BTC）的真正市值有多少呢？答案很简单，把所有的比特币全数拿到市场上卖掉，看看最后能够换多少钱就知道了。
一枚比特币的价值 = 卖出价格 (Price) * 此价格卖出的颗数（Quantity）。将不同价格卖出的所有比特币价值累加起来，可以发现这刚好就是需求曲线下的斜线区域面积，卖出的总金额就是真实的市值。
由此可知真正的市值会比用单一价格乘上该资产的总数量小很多，因为没有办法用固定的价格无限制地卖出相同的资产，两者之间的差距就是虚市值的概念。能够兑现的一定是真实的市值，而数字上存在但无法兑现的部分就是虚市值。
在 5 月 8 日凌晨，Luna Foundation Guard 因需要为组建 4Crv 池做准备，从 UST-3Crv 池中撤走了 1.5 亿美元的 UST 流动性，使得 UST-3Crv 池的深度仅剩 7 亿美元左右，只需要砸入 3 亿美元就足以抽干 UST 的流动性。
想作空获利的大资金当然不会错过这个机会，一个新地址突然将 8400 万美元的 UST 抛售，严重影响了 UST-3Crv 池的平衡。
为了保持 UST-3Crv 流动池的平衡，Luna Foundation Guard 又从流动池中抽出 1 亿多美元资金，然而此举无异是揠苗助长，仅能维持表面上价格的回稳。
流动池的深度变得更浅，表示破坏 UST 锚定将会更加容易，多个巨鲸帐户开始集体在 Binance 交易所大量抛售 UST，每一笔交易的金额都在百万美元以上。
（图来自推特）
由于 UST 的明显脱钩事件，恐慌情绪在 UST 和 LUNA 的持有者之间快速蔓延，Anchor 协议中的 UST 开始大量撤出流入市场，骨牌效应使得 UST 抛压更加沉重。
由于销毁 UST 增生 LUNA 的算法套利机制存在，LUNA 代币出现巨量的增发供给，使 LUNA 的价格快速腰斩，出现了 UST 价格下跌 → LUNA 增发 → LUNA 价格下跌 → 恐慌引发 UST 挤兑 → UST 价格继续下跌的死亡循环。
5 月 12 日， LUNA 创下了单日 -99.97% 跌幅的纪录，代币数量则在短短几天内从 3 亿增发至 6 兆。根据链上数据统计，接近 200 亿美元的市值中仅有 74 亿美元的 UST 顺利逃出兑换成其他稳定币，其余 113 亿超发的 UST 挤兑无法被 LUNA 的市值缩水吸收，成了无法兑现的虚市值空气币。
死亡螺旋的后续影响
LUNA 和 UST 的一夕归零为已经动荡不安的加密货币市场投下了一颗震撼弹。
Luna Foundation Guard 为了挽救 UST 的价格崩落，被迫清算了先前购入多达 8 万枚的比特币储备，连带造成了比特币单日超过 20% 的下跌，加密货币的整体市值也在一周之内蒸发了 4000 亿美元。为了防止价格崩溃的 LUNA 代币成为治理攻击的工具，Terra 区块链网络也在 LUNA 归零时停止了运作。
LUNA 和 UST 的突然殒落让加密货币市场及社群陷入一片混乱，各大交易所纷纷关闭 LUNA 和 UST 的充值提现网络，甚至是下架相关交易对市场。
而链上的去中心化协议也难逃池鱼之殃，如 BNB Chain 借贷协议 Venus 因为知名预言机 Chainlink 合约内容中 LUNA 最低价格限制的错误，存入 1 万美元的 LUNA 进去可以领 10 万美元的其他资产出来，使得金库中出现未清算的大量 LUNA 代币抵押品和超过 1000 万美元的坏帐损失。
然而此次崩盘的影响并非仅限于此，仿佛蝴蝶效应一般，许多问题逐渐浮上台面。首先是曾管理超过百亿美元资产的对冲基金三箭资本（Three Arrows Capital），被人发现从 Curve 协议中撤出超过 12 万枚的 stETH 并频繁地转入 FTX 和 Bitmex 交易所抛售，最后因为资不抵债而宣布破产。
之后许多加密货币资产管理平台和交易所如 BlockFi、Voyager Digital、Genesis Trading 等也陆续暴雷，他们都是三箭资本的债权人并曾经为其提供贷款，其中甚至有部份属于无抵押品的信用借贷，Celsius 平台也被爆料私下挪用客户的资金去做高风险的杠杆操作，他们根本没有足够的资产让每个用户提现，巨额的损失和流动性枯竭问题使许多机构和中心化交易所跟着一一倒下。
尽管 Terra 生态系因此次事件而受创惨重，不少对 LUNA 和算法稳定币 UST 抱持信仰的投资者也损失了大笔的资产，但这并没有完全击垮 LUNA 的社群和开发人员。 Terra 协议创办人之一的 Do Kwon 在寂静数日后于推特上发声，打算将对 Terra 区块链网络进行硬分叉，并且集结众多开发人员的力量一同重建。
社群很快就通过了投票，代号“不死鸟”的新分岔 Terra 2.0 主网也在 5 月底上线，新的主网代币仍叫做 LUNA，旧的主网代币则改名叫 LUNC，而稳定币 UST 也更名成 USTC。
但 Terra 社群中也出现了意见的分歧，Do Kwon 先是被 Terraform Labs 的前工程师爆料是归零算稳项目 Basis Cash 的创始人之一，也被指控在 LUNA 和 UST 崩盘前每个月都套现数千万美元。
此外许多人也不愿意再相信 Do Kwon 和新分岔的 Terra 2.0 网络，他们认为真正需要的是在旧 Terra Classic 区块链上销毁数量过多的 LUNC 代币，社群开始自发性地将代币送至黑洞地址，这也为 9 月份 Terra Classic 主网升级后可能增加的链上交易税谱出了序曲。
虽然各大交易所都已表示会支持投票的结果，但 1.2% 的烧币税对 Terra Classic 主网和 LUNC 及 UST 价格上有多少帮助仍有待观察。
总结
加密货币的出现为人类传统金融和经济模式带来了新的可能性，无需第三方中介和无需许可的特点允许人们低成本且自由方便地交换价值，然而加密货币飘忽不定的价格却也限制了其价值储藏的功能，成为了加密货币普及的一大阻碍。
因此稳定币的发展有真实迫切的需求，迄今为止，稳定币一直被认为是一种新的和更安全的加密货币投资形式，短短数年间稳定币的市值成长了超过 100 倍，Terra 协议也跟随这股浪潮应运而生，推出了算法稳定币 UST ，建立起市值曾高达数百亿美元的 LUNA 王国。
（图来自 The Block）
许多人对 LUNA 寄予厚望，UST 可以说是结合了法定货币价格稳定以及加密货币智能合约、去中心化、无须信任等诸多优点的集大成之作。 Terra 生态系中 Anchor 协议的高稳定收益也满足了人们的资产配置需求，使得 Terra 协议在发展过程中取得快速成功，市场上的许多投资者也竞相加入，忽略了算法稳定币的流动性危机风险，甚至有些人在不完全了解铸造机制的情况下就进行投资。
尽管 UST 的铸造机制公开透明，且双向销毁铸造的方式确实可以在一定程度上弹性地调整供给需求使 UST 价格维持与法定货币的挂钩，然而 2022 年的崩盘事件让市场再次了解到，不可能以没有价值支撑的方式无限制地扩张，稳定币最终能否锚定价格，仍取决于其维持兑现的能力。
超发的稳定币会无法应付用户的挤兑，变成无法兑现的空气币。这起事件不仅对加密货币市场造成严重的打击，众多著名机构和交易所也因为过度的信用扩张或资产管理不当等原因，成为崩盘事件后的受害者之一。
然而 LUNA 和 UST 的崩盘也让人们见证了加密货币坚不可摧的韧性和潜力， Anchor 协议即便遭逢巨大的打击，旗下 bETH、bATOM、bSOL 等其他借贷抵押市场仍然维持正常运作。 Terra 社群和开发人员也没有因此而被击倒，尽管在理念认知上有所差异，他们也如浴火重生的凤凰般各自在分叉链 Terra 2.0 和 Terra Classic 上展开重建工作，相信在这起事件后人们将会记得 LUNA 和 UST 的教训，高利息必带有风险，投资者必须保持市场敏锐度，而开发人员也需要更全面的思维和设计来防止各种可能发生的意外。
作者：Piccolo
译者：Yulei
文章审校：Hugo , Edward , Matheus , Ashley ,Joyce
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