执行摘要
在四周滚动平均基础上，Banana Gun (BG) 年化收入约为5200万美元，其中约2100万美元归于代币持有者（年化收益率17%）。 尽管存在令人信服的增长动力和结构性顺风，但 $BANANA 的交易价格仍以保守的4倍市销率交易。 完全稀释估值（FDV）是一个笑话：$BANANA 在可预见的未来几乎没有来自团队和财政配置的供应冲击。 纵向整合的选项创造了一个巨大的机会，年化收入和收益可能会增长三倍。 即将推出的产品将进一步巩固BG已拥有的护城河，并使其在竞争中处于更有利的位置。 尽管存在市场、竞争和监管风险，但这些风险得到了很好的缓解。
前端战争
来源： Flashbots
在过去7天里，以太坊上的前端生成了约36亿美元的交易量（年化1850亿美元）。长尾资产（即非ETH/BTC/挂钩资产）占据了69%的交易量份额（约24.5亿美元）。按交易量份额排名的前几位前端都是熟悉的名字：Uniswap（尽管存在前端费用）、Cowswap、1inch。然而，BG 生成了129百万美元的交易量，约占长尾资产交易量的5%。
我最近看到Mason的一篇文章，谈到订单流的私有化，以及垃圾币的泛滥如何促使TG机器人（交易机器人）发展。作为一个不断增长的资产类别的副产品，交易者现在更加成熟，并不断寻找提高速度和避免MEV（矿工可提取价值）的方法。这些机器人的用户通常对价格不敏感，更看重速度和便利性，而非执行质量。尽管在交易和抢购中收取0.5%-1%的高额费用，但我们看到TG机器人的使用显著增加。
来源： whale_hunter
深入研究TG机器人的市场动态，我们可以看到98%的交易量集中在以太坊和Solana上。Trojan在7天交易量中领先，达到3.25亿美元，主要是因为它在Solana上的主导地位，而BG和Maestro分别实现了1.67亿美元和1.42亿美元的交易量。
尽管BG在SOL上的发布与Trojan的推出大致相同，但我认为Trojan的主导地位主要归功于更好的推荐计划（分级奖励系统）和空投农业。BG似乎在ETH生态系统中扎根并拥有社区，这并不奇怪，因为它的起源。值得注意的是，曾经在ETH上占主导地位的Maestro正逐渐失去市场份额，部分原因是$BANANA代币的存在以及BG的抢购成功率高（稍后会讨论）。
这里有四个重要的启示：
与最终用户的关系变得越来越重要； 随着用户的成熟，优化速度和执行已成为系统性趋势。 TG机器人用于垃圾币交易正成为一种常态。 TG机器人用户往往受激励驱动（即代币持有者+用户、推荐计划、返佣、空投等）。
BG如何赚钱和获取用户？BG通过对手动购买/限价订单（仅限ETH）收取0.5%的费用，以及对所有其他支持链上的抢购或交易收取1%的费用来产生收入。根据四周平均，BG每周收入约为99.3万美元（年化5200万美元）。所有收入的40%将分配给代币持有者，不包括财政、CEX余额和一半的团队代币。在340万的流通供应中，只有290万代币有资格参与收益分享，按本文撰写时的情况计算，年化收益率约为17%。
为了增强用户粘性，团队设计了一个返佣计划，奖励用户在机器人上进行交易时获得$BANANA。实际的$BANANA返佣是支付费用的美元价值和一个酌情乘数的函数。该计划部分通过财政回购资金来支持，从而减少对新发行代币的依赖。
了解 $BANNANA 代币经济学
团队拥有10%的供应量，第一部分将在2025年9月14日解锁，其余部分将在2031年9月14日解锁。两部分将在解锁日期后进行三年的线性归属。团队能够承诺如此长的归属计划，因为他们一半的代币有资格参与收益分享——这是公平的，因为他们需要一种激励机制。这显示了他们的高度信心，因为他们只有在BG盈利时才能赚钱，从而消除了出售代币获利的需要。
底线：团队的激励与代币持有者一致。
我想指出，原始财政拥有60%的供应量（锁定交易在此），但在烧掉大约15%的供应量后，其文档中后来的修订为45%。在原始计划中，250K代币在两年内每月归属。尽管财政解锁的代币在2024年10月应达到325万，但到目前为止，来自归属合同的净提取量仅为200万代币。
有一点是明确的——考虑到BG正在产生的巨额收入，继续增长产品采用并不需要新的代币发行。
论文BG 的订单流中有一个疯狂的收入机会
来源： whale_hunter
如前所述，BG受益于对私有化执行和市场准入时间的日益偏好。Felipe的研究指出，BG在抢购中获胜率约为88%，这导致了这一子细分市场的自然垄断。这部分是由于在极其热门的发行中存在“高贿赂文化”（请查看上面的查询）。
来源： Arkham（香蕉枪资金流出量位居交易对手之首）
从BG在Arkham上的资料可以看到，用户为他们的抢购支付了近1亿美元的优先费用（贿赂），其中大部分归于Titan。这有些奇怪，因为Titan在建筑领域是一个相对较新的参与者（2023年4月），并且缺乏现有参与者Beaverbuild的成功记录。
深入分析发现，尽管Titan建造的区块只有一半，但其产生的利润却超过了Beaverbuild。有理由认为，BG与Titan之间存在某种“独占订单流安排”（这不一定是坏事）。
来源：libMEV （合并以来的数据）
事情的关键在于……如果BG选择将订单流保留给自己呢？如果他们决定成为一个区块构建者，BG可以轻松在一夜之间将其年化收入三倍增长（假设$ETH = $2.6K）。
想象一下一个世界，在这个世界里，$BANANA持有者可以获得约51%的年化收益率，这来自前端和区块构建收入的资助。
我们可能会看到很少甚至没有供应冲击我们都对团队在主要解锁时段所玩弄的把戏以及供应过剩的影响感到十分熟悉。在$BANANA的案例中，直到2025年9月（财政和团队分配的线性归属开始）之前，没有被锁定的供应会流入市场。
我有充分理由相信，由于以下原因，来自财政和团队的抛售压力将是微乎其微的：
BG正在赚取大量收益，如果他们决定成为区块构建者，收入还有可能大幅增长。
强劲的收入使他们能够在不出售未解锁的财政代币的情况下资助增长和运营。 他们未充分利用的财政代币支持了这一论点。
BG社区的文化和信念源于将BG建设成为自给自足的现金牛的愿景（即长期的团队解锁，团队收益分享）。
团队明白，解锁后大量出售将侵蚀社区对这一长期愿景的文化和信念，给持续增长和采纳带来严重影响。
如果团队在明年解锁时选择重新锁定他们的团队和财政代币，我不会感到惊讶。如果发生这种情况，我预计重新锁定的团队代币将纳入收益分享池（毕竟这是他们的权利）。
强有力的叙述和基础
来源： Brent
BG是一个独特的平台，既拥有短期顺风也具备强劲的基本面。最近，对于资金是否会将“迷因币”作为核心投资组合配置，出现了一些争论。我的想法如下：
如果资金要投资迷因币，他们很可能会由于规模和流动性限制而集中于蓝筹币。
尽管他们极不可能使用像BG这样的工具，但这对迷因币行业仍然是一个净正面因素（推动价格和市场情绪上涨）。 这导致微型/小型市值迷因币的激增，进而促使用户在BG等工具上进行更多活动，以利用这些机会。
如果资金拒绝投资迷因币，但仍希望接触这一领域，那么购买像$BANANA这样的项目作为迷因币的代理是非常合理的。这对于更具论点和基本面驱动的资金来说，就像是在“淘金热”期间卖铲子一样。
关于基本面，$BANANA吸引了那些偏好优质资产和合理估值的投资者。使用4周滚动平均进行数据平滑，BG的年化收入（盈利）为5200万美元（2100万美元），并且分别以4倍和8倍的保守P/S和P/E进行交易。这低于可比项目（去中心化交易所是下一个最接近的类别）的平均倍数。
他们的年化收入/盈利使用年初至今的数据增长了约4.5%每周。有趣的是，自2024年1月以来，P/S和P/E的倍数出现了压缩，分别为12.5倍和26.5倍。虽然以太坊/索拉纳的增长前景减弱等因素起了一定作用，但我认为$BANANA有望重新评估其价值，因为：
投资者会希望寻找能够“掌控整个生态”的应用（如Aave、Uniswap、Ethena等大型应用）。 有即将到来的增长催化剂（将在下一部分讨论），市场尚未定价收入/盈利的赶超。
新的增长动力
有几个令人兴奋的催化剂值得期待。这些包括：
Web应用（预计在2024年第三季度发布）：针对专业消费者优化的浏览器交易终端，为链上交易/抢单创造类似中心化交易所的用户体验。 白标产品：BG将与Dextools（可能还有其他平台）整合，以获取更多的订单流（更多前端 = 更好的分发）。 其他：应用商店（关注moonshot），更多链，更多Banana积分的实用性等。
我相信，TG交易机器人的未来是多平台的，拥有一个复杂的Web应用和优越的UIUX将降低这些工具的采用门槛。此外，白标产品将作为获取更多订单流的有效渠道，可能会导致用户转化为原生BG平台的用户。
这些举措在相对商品化的类别中具有明显的差异化优势，我对BG在市场份额持续增长的正确道路上充满信心。
风险
ETH 和 EVM 链上的链上活动减少自2024年初以来，SOL上的链上活动一直超过ETH。由于这一趋势可能在可预见的未来持续下去，这对BG来说并不是好兆头。尽管BG在SOL上有一定的存在，但面临来自photon、bonkbot和trojan等替代品的激烈竞争。然而，我确实认为即将推出的Web应用/应用商店具有差异化特点，将作为风险缓解措施。
来自高端市场现有企业的竞争尽管像Uniswap Labs这样的项目专注于在高端市场中增加交易量（即针对大订单的意图驱动执行），但如果BG过度增长，我们不能忽视竞争威胁。然而，考虑到微型资产的交易量在总链上交易量中占非常小的份额，这种情况发生的可能性应是中等偏低的。
Memecoin 不再流行
来源： DefiSquared
每个牛市周期都可以概括为不同的主题，我们已经见证了DeFi、L1、NFT等子类别的投机性上涨（和下跌）。到目前为止，这个周期的重点是memecoins，这对BG大有裨益。没有什么是永恒的——如果市场找到另一个投机性叙事来追逐，memecoins可能会失去热度。然而，我认为这种情况在短期内不会发生。
监管风险：美国证券交易委员会潜在的执法行动自2023年以来，SEC已对超过40家加密公司提起证券法违规诉讼。然而，SEC的关注通常集中在那些促成大宗交易且具有类似证券特征的高知名度平台和交易所上，例如Crypto.com、Robinhood、Consensys、Uniswap、Kraken和Binance。虽然这种风险不能被忽视，但考虑到BG的运营规模相对较小，不太可能遭遇类似的情况。
简单的估值练习我将根据以下内容概述我的看跌、基准和看涨假设：
看跌：来自高端竞争者（如Uniswap）的新进入者，ETH上的链上活动减少，Trojan继续主导SOL市场份额，导致增长大幅下滑。
基准：增长从年初至今的4.5%略微下滑，在ETH和SOL上维持当前市场份额，支持的链上没有小币热潮（不包括ETH/SOL）。
看涨：BG成为区块构建者，增长举措奏效，BG成为所有链上的市场领导者，支持链上出现一些小币热潮（不包括ETH/SOL）。
注意：为了避免过度推测，我没有考虑多个扩张（即可比P/S倍数的增加）。
结论Banana Gun ($BANANA) 在不断发展的交易机器人市场中展现出诱人的机会。凭借其在私有化订单流、速度、扎实的基本面、缺乏供应压力和有吸引力的估值方面的强大地位，BG 表现出合理价格下的增长。此外，BG 即将推出的催化剂将成为交易机器人市场中的强大差异化因素。尽管存在监管和竞争风险，但考虑到 BG 当前的规模，这些风险似乎是可控的，并得到了良好的缓解。尽管市场面临挑战，BG 的创新方法和强大基本面表明，在可预见的未来有可能实现超越表现。
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