今年8月，Bo Hines辞去白宫加密货币委员会职位，迅速出任Tether美国新部门CEO。他的首要任务是推动USAT稳定币的发行，该产品专为满足GENIUS法案合规要求而设计。USAT将接受每月审计，储备仅限现金和短期美国国债，并完全受联邦银行监管。
与此同时，USDT每月处理逾1万亿美元的交易，而其储备包括比特币、黄金及有担保贷款，均由未曾接受全面审计的离岸实体管理。
这家公司以不同方式运营着相似的产品。
Tether去年凭借“先做再道歉”的策略实现了137亿利润。相比之下，Circle则以合规为先、深入尽调后推进，成功上市，市值达70亿。
这一公告本应成为行业庆典。
多年来监管博弈、透明度疑虑与储备质问不断，如今Tether终于向美国市场提供了外界多年的呼声：全面合规、独立审计、受监管托管人，以及储备资产仅限现金和短期美国国债。
结果却是我们讨论监管套利、竞争壁垒，以及技术创新与传统秩序碰撞的不适时刻，大家不得不假装一切早有安排。
事实表明，企业架构只要足够灵活，确实能同时满足监管与市场需求。
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在正式分析USAT前，先看看Tether凭USDT取得的市场规模：USDT流通总量达1720亿，每月在加密市场完成逾1万亿美元的交易。如果将Tether视为一个国家，其持有的美国国债将位列第18位，累计持有1270亿美元政府债券。
公司去年实现137亿净利润——直接跻身全球最盈利企业之列，超过众多财富500强。
公司在未实施全面审计、监管不够严格、透明度远低于传统金融的情况下取得了所有这些成就。Tether仅依靠季度“证明”，却未提供完整审计，且储备中包含黄金、比特币及有担保贷款等，在严格稳定币监管下均属禁限。此外，业务主要通过香港和英属维京群岛等离岸实体运营。
企业有时通过违背监管偏好实现反向创新，从而成为行业巨头。
GENIUS法案出台（附核心问题）
2015年7月，美国推出首部全面稳定币法规GENIUS法案，全球最具影响力且最具利润潜力的加密市场随之迎来全新严格监管要求：
- 储备必须100%为现金及短期美国国债（不得包含比特币、黄金、或有担保贷款）
- 每月独立审计，CEO及CFO需出具认证/声明
- 美国本土持牌发行方、美国监管托管人
- 全面符合AML/KYC标准，且具备冻结机制
- 持币用户无息收益
- 储备资产全透明
将此清单与USDT当前架构对比，问题一目了然：法规已将“境外”与美国本土稳定币彻底区分开来。Tether在英属维京群岛和香港设立的实体发行USDT，无法轻松“切换合规”，需彻底重塑企业架构、储备配置与运营框架。
更棘手的是，遵守GENIUS法案还要求Tether实现前所未有的透明度。2025年时，Tether依然仅发布季度“证明”而非全面审计，其储备中约16%为法案明令禁止资产：黄金3.5%、比特币5.4%、有担保贷款及公司债券。
@tether.to
为何不直接让USDT合规？
为何要另起炉灶推出新币？
简单说，强行改造USDT合规无异于让高速行驶的快艇变成航母。USDT目前服务全球5亿用户，选择它正是因为它不受美国严苛监管。大量用户来自新兴市场，USDT为他们提供了美元锚定通道，免受本地银行限制与高昂费用。
若Tether突然对所有USDT用户强制美国级KYC、冻结和审计要求，将根本颠覆USDT的产品基因。对巴西小企业而言，他们并不需要美国合规流程；东南亚交易员也无需每月CEO背书。
更为核心的是市场分层战略。USAT可作为面向美国机构的高端合规产品，而USDT仍是全球通用标准。正如一家公司运营高端奢侈品与大众品牌，产品定位各有侧重。
USAT价值主张（现实所见）
究竟USAT能为市场带来哪些USDC尚未实现的功能？此时Tether的定位并不清晰。
技术架构支持“双线战略”：两款代币依托Hadron平台实现监管隔离、流动性可在合法范围流转，合规“防火墙”保证各代币严格遵循管辖地要求。
USAT由Anchorage Digital Bank（联邦持牌加密银行）发行，Cantor Fitzgerald托管储备资产。产品完全符合GENIUS法案，具备每月审计、储备透明及机构用户所需的合规功能。白宫前加密顾问Bo Hines担任CEO，为USAT带来强劲政治资源。
不过，Circle的USDC早已全部实现这些功能，且流动性深厚、交易所集成成熟、机构合作广泛、合规记录出色，是美国机构首选稳定币。
Tether最大优势在于全球最大稳定币分销网络，现有份额巨大，年利润137亿助力扩张。CEO Paolo Ardoino曾表示：“与其他竞争者不同，我们无需租用分销渠道，因为我们自己拥有。”
Tether需将USAT流动性从零开始构建，需交易所上线、做市商参与、机构用户采纳。即使具备雄厚资金和广阔渠道，挑战仍然不小。
USDC全球市占约25%，主导美国合规市场；USDT全球份额58%，但在美国合规领域难以进入。
@defillama
Tether认为机构用户需要规避集中风险，希望有更多合规选择。若Circle或USDC出现问题，机构可能寻求完全合规替代方案，同时Tether还能利用与Cantor Fitzgerald等多年合作伙伴关系，提供更优服务和条款。
Circle近期表现出激烈竞争。2025年6月，Circle成功IPO，推出专为稳定币金融设计的区块链Arc，并持续拓展全球支付通道。以合规为先的策略明显提升了机构客户采纳度。
不过，USAT也具备USDC难以匹敌的优势。Tether的全球分销网络据CEO Paolo Ardoino介绍，包括“数十万个线下分销点”和对Rumble的7.75亿投资等数字合作多年布局。此种基础设施历经十余年打造，难以被复制。
Tether的优势在于全球关系与强大财力。公司2025年上半年实现57亿利润，为做市、流动性激励措施和伙伴关系发展提供坚实保障。相比竞争者依赖外部渠道，Tether拥有核心基础设施。
USAT最大的竞争力在于与USDT现有生态兼容。对开发者而言，无需重建系统即可切换，省去繁琐集成流程。
部分机构或风险型用户也可在USDC与USAT间配置资产，以分散风险、实现对冲。
时间窗口极其关键。USAT目标2025年底上线，Tether需在短期内搭建流动性基础、促成交易所上架、拓展做市商网络。在金融市场，先发优势往往决定成败，用户也更倾向于成熟、流动性充足的产品。
批评者认为USAT是“合规秀”，即Tether进入美国市场的权宜之计，并未真正解决核心透明及运营问题。
@24hrscrypto1
这种观点并非毫无根据。Tether选择推出USAT，而非让USDT全面合规，说明公司更重视当前运营灵活性而非合规信誉。
但反过来说，这正是市场应有逻辑。不同客户群需求和风险偏好各异，美国机构要求透明与合规，新兴市场用户则更看重易获取与低费用。为何不能用不同产品分别服务？
结论
Tether的双稳定币战略反映加密行业围绕监管、去中心化和机构参与的深层矛盾。行业正在寻求兼顾加密原有开放性和合规框架，以实现主流用户采纳。
USAT是Tether平衡合规信誉与全球市场灵活性的关键尝试，最终成败取决于执行力、市场认同和监管格局变化。
当前监管环境尚在剧变，GENIUS法案虽提供一定指引，但落实细节、执法力度仍具不确定性。政策变动或监管优先级调整都可能重塑稳定币发行策略。
更深层次地，USAT也引发对Tether原始成功的思考。USDT霸主地位源自监管套利，还是全球金融基础设施的创新？合规发展究竟是限制还是助力？
答案将决定USAT是Tether迈向成熟金融机构的转型，还是承认既有模式局限。无论如何，USAT的推出标志着稳定币行业合规竞争的新纪元。
本期深度解析到此，敬请期待下期内容。
Thejaswini
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