前言
2020 年初链上期权项目雏形出现，大多是以链上保险的形式运营，直到下半年 Opyn v1、Hegic 等期权协议正式上线，随之该赛道迎来了发展阶段。
链上期权市场按照交易模式可以细分为订单簿和资金池两种类别。最初的期权市场是订单簿模式的，但由于订单簿进行链上交互的次数频繁且流动性低，点对池交易模式被应用到了期权市场，由资金池的流动性提供者充当交易对手方，用户与资金池进行交易，这种模式在一定程度上能够缓解流动性问题，但同时也造成了 LP 的权利金收益可能无法弥补标的资产价格变动和买方行权所带来的损失。
目前市场上大多数项目采用的仍然是资金池模式，并在产品收益以及交换成本上进行创新，本质都是在平衡买卖双方的收益，同时吸引做市商来为平台提供足够流动性。
Lyra Finance 正是 AMM 资金池模型的链上期权交易市场，横跨 Optimism 和 Arbitrum 两大生态，目前流动性明显处于赛道领先地位。本文将详细阐述 Lyra Finance 产品背后的工作逻辑和定价机制，为 LP 推出的相关风险管理机制；以及概述代币模型和发展现状。
Lyra Finance 简介
Lyra Finance 是合成资产协议 Synthetix 生态项目之一，也是首个部署在 Optimism 的期权 AMM 交易平台，2023 年初也部署到了 Arbitrum。目前官网仅支持 ETH 和 BTC 两种期权标的，协议在 Arbitrum 上开设了 ETH 和 BTC Vault，在 Optimism 上开设了 sETH 和 sBTC Vault。
资料来源：https://chainslab.io/what-is-lyra-finance
Lyra Finance 是点对池模式的链上期权交易平台，由 LP 将基础资产存入做市商金库（Market Maker Vault—MMV）中提供流动性，用户从 MMV 中购买或出售看涨期权或看跌期权，由于交易的是欧式期权，因此买方只能在到期日行权，采用的是现金结算。本质上是 LP 充当期权交易对手方，承担期权集合对手方的风险， LP 将会获得交易费用补偿。
Lyra 期权定价机制
Black-Scholes 模型在期权定价中运用最为广泛。相比于现货、借贷等产品，链上期权定价需要承载大量复杂的计算公式， L1 的性能限制了其发展。因此 Lyra 团队选择先后部署在 Optimism 和 Arbitrum 两大 L2 生态链上，并在 BS 模型基础上推出了 Lyra AMM 模型。
我们知道 BS 定价的核心要素是隐含波动率（IV）的确定，实际上交易期权也就是交易 IV，当隐含波动率越高时期权价格也就越高。因此 Lyra AMM 实际上是从隐含波动率入手，通过调整 IV 的数值来影响期权价格。 AMM 模型会根据市场供需情况实时调整交易的实际隐含波动率的大小，从而调整期权价格，当期权需求较大时提高隐含波动率，反之降低。
在 Lyra AMM 模型中隐含波动率（trade Vol）是 base IV 和 skewRatio 两个参数的乘积，其中 base IV 是由到期日所决定的， skewRatio 是由行权价格决定的。
协议通过 Chainlink 预言机获取了 Deribit 上的隐含波动率数值，初始时两个期权交易平台中的 IV 数值是一致的，即 base IV 数值等于 Deribit 平台的隐含波动率。但当市场发生交易时，智能合约会根据用户所交易的期权合约的数量来重新调整 base IV 和 skewRatio 的数值，最后二者乘积计算出的 trade Vol 数值代入 BS 模型即可计算此时的交易价格。
Lyra AMM 模型通过市场供需来调节隐含波动率的大小，进而调整期权价格，这种方式能够在一定程度上起到平衡裸头寸，防止出现明显的多空情绪，进而降低 LP 面临损失的风险。
Delta 风险中性
Delt 是衡量期权买卖双方风险的重要指标，表示标的资产价格变化对期权价格变化的敏感性。 Delta 对冲是目前市场上运用最为广泛的期权风险管理策略，本质是在卖出期权同时持有该标的资产的头寸，使得二者的 Delta 相互抵消，从而整体资产的 Delta 为 0。为了对冲 LP 被动成为期权集合对手方所面临头寸风险， Lyra Finance 通过集成了 Synthetix Protocol 和 GMX 来实现让 LP 的风险敞口接近于 Delta 中性。
用户通过 Lyra 官网可以直接进入到 Synthetix 和 GMX 交易平台， LP 先计算自身在 Lyra 上的 Delta 风险敞口，若在 Optimism 网络中可以去 Synthetix 平台主动开单现货对冲；若在 Arbitrum 上可以去 GMX 平台开多头或空头的期货头寸来对冲。
Vega 动态费用
为了平衡市场上的裸头寸，防止过度的单方向头寸对 LP 造成的损失风险，协议推出了基于 Vega 的动态费用机制。
Vega 是衡量期权价格风险的参数之一，衡量当波动率发生变化时期权价格变动的大小，反应了期权价格对隐含波动率的敏感度。在 Lyra AMM 资金池中 LP 由于用户交易期权的行为暴露出不同的 Vega 风险敞口，协议通过动态费用来保持 Vega 中性。核心原理是合约会对有利于 AMM Vega 中性的交易收取较低的费用，对于增加 Vega 值的交易收取更多的费用，从而来平衡多空头寸。
当交易发生时，智能合约会计算该笔交易相对于 AMM 资金池的净 Vega 值，并将转化为百分比形式，称为“ Vega 利用率（Vega Utilization）”，将其与 Vega Fee Coefficient 参数相乘即可获得此时 Vega 动态费用。该参数与标的资产的现货价格大小是成比例的，风险较高且流动性较低的资产的 Vega 费用系数也就越高。
风险管理
对交易者来说，协议规定用户允许交易到期时间小于 12 个小时的期权，也不允许交易给定资产的 Delta 超过范围设置的期权，且只能够使用 ForceClose 机制关闭上述两种期权，并需要缴纳罚金。
对 LP 来说，向 MMV 添加或提取流动性需要经历三天的冷却期，提取流动性需要缴纳 0.3% 的费用。
为了降低现有 LP 面临的风险，协议还推出了多种机制：1）流动性熔断机制：确保资金池的净资产价值中有 5% 是可以流动的，能够进行交易，触发该机制的话存取款会暂停 3 天；2）波动率熔断机制：当标的资产波动率过大无法进行交易，确保了期权价格接近市场价值，触发该机制存取款会暂停 1.5 天；3）智能合约调整熔断机制：智能合约执行调整时暂停所有交易活动，直到调整结束。
为了防止熔断机制造成的资金长时间冻结， Lyra 推出了监护者组织，该组织由两个核心贡献者和五个理事会成员组成，这七位成员可以通过多重签名来手动批准存取款的启动。
代币模型
LYRA 是 Lyra Finance 协议的治理代币，能够投票选择出五名代表组成理事会来参与协议各项决策，代表每四个月更新一次。
总供应量 10 亿枚, 其中 50% 分配给了社区，包括了交易者、LP、SNX 质押者、安全模块质押者、代币 LYRA 流动性激励以及社区激励； 20% 分配给了 LyraDAO； 20% 分给了团队；剩余的 10% 出售给了私人投资者。
图片来源：https://docs.lyra.finance/governance/lyra-token
团队在 2021 年 10 月份推出了 Ignition 流动性挖矿活动，为期六周，预计将总供应量的 5.4% 代币分配给交易者、LP 和 SNX 质押者等，并宣布在12月14日进行了首次 LYRA 代币空投活动。早期社区成员和参与 Ignition 活动的用户有资格获得空投奖励，大约有 6,700 万枚 LYRA 进行空投，占总量比 6.7%，其中有 800 万枚的 LYRA 向社区成员发放。
图片来源：https://blog.lyra.finance/an-optimistic-launch-for-lyra/
团队为吸引资金和用户还推出了一系列的奖励活动：
（1）质押奖励：
用户通过质押 LYRA 代币能够获得 stkLYRA，质押 LYRA 会有 14 天的天的冷静期，冷静期内无法获得任何奖励。 stkLYRA 持有者每年可以按比例获得 LYRA 质押奖励，奖励总数由理事会决定，目前一年奖励 1500 枚LYRA。持有 stkLYRA 能够提升 Vault 奖励，还可以享受交易折扣，持有数量与折扣成正比，最高可达 60%。质押奖励在锁定 182 天后每两周分发一次。
（2）流动性奖励
用户向 Lyra Market Maker Vault（MMV）添加 sUSD 流动性将能够获得 LYRA 或者 OP 奖励，奖励每两周累积分配一次。
用户向 Uniswap v3 上的 LYRA/ETH 资金池添加流动性也会获得对应的奖励，团队对此每年奖励 1,000 万枚的 LYRA，由理事会投票决定相关奖励参数。
（3）交易奖励
近期刚推出的激励措施，预计持续十二周，每两周为一个 Epoch，一个 Epoch 预计总奖励15万美元，目前处于 Epoch1。该活动采用计分制，会在 Epoch 结束时根据每个账户所得分数按比例瓜分奖励，对于支付较高交易费、交易较短到期日以及持仓到期的账户将有机会获得更多的奖励。另外用户还可以通过质押 LYRA 代币、成为活跃交易者或是被另一位交易者推荐等方式来提高奖励。
发展现状
Lyra Finance 横跨 Optimism 和 Arbitrum 两大主流生态，现已经成为流动性最大的期权交易平台。目前总锁仓量在 3,000 万美元左右，交易量高达 12 亿美元，主要集中在 Arbitrum 生态上。作为 L2 的底层衍生品协议， Lyra 充分发挥 DeFi 的可组合性，接入了 GMX、Kwenta 等协议，给专业投资者带来更多玩法。
新版本的迭代以及 OP 代币激励都给协议带来一定的资金和用户，但流动性增幅都不如 LYRA 空投带来的效应。协议在今年 2 月份刚宣布部署在 Arbitrum 生态，跟随市场热度， ARB 代币空投激励下促进了总锁仓量的增长。
图片来源：https://app.lyra.finance/#/vaults
团队在两大生态上都开展了交易奖励和流动性挖矿活动，有一定的激励效果，资金和用户都在不断增长中。
图片来源：https://stats.lyra.finance/
图片来源：https://stats.lyra.finance/optimism
总结
Lyra Finance 是点对池模式的期权交易平台， LP 被迫成为期权集合交易对手方，获得手续费收益同时承担对应头寸风险。协议推出了 Vega 动态费用以及相关熔断机制对 LP 进行风险管理，还集成了 Synthetix 和 GMX 协议， LP 能够自行开单对冲，实现 LP 风险敞口接近为 Delta 中性。
横跨 Optimism 和 Arbitrum 两大生态链是协议的优势之一，同时团队推出交易奖励、质押奖励和流动性奖励等激励措施来吸引资金和用户，短期效果明显，但后期 L2 热度退却，激励活动结束可能会导致流动性的骤减。此外，在 DeFi 期权领域，目前主要以结构化产品为主导，普通链上期权交易市场的市场份额相对较小。因此， Lyra Finance 在未来的发展可能会面临一定的阻碍。