我认为，如果理性分析当前局势，现有的市场状态完全合理。
一
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黄金价格大幅飙升，远远超过股票和加密货币。
原因在于主要主权国家（如中国、印度、俄罗斯，以及部分程度上的美国）都在持续买入黄金，这是由美国国债主导的储备资产时代向新阶段转型的重要举措。
这一转变主要受两大因素影响：1）美国财政过度挥霍，2）美国在前几年冻结了俄罗斯的外汇和美国国债（UST）储备，凸显了UST不再是“中性”储备资产的现实。
很多宏观经济专家，如Doomberg、Luke Gromen以及我的朋友（@noahseidman）等，都对此进行了详细分析。从博弈论角度来看，美国以这种方式没收资产，促使俄罗斯、中国和印度等国家理性选择——增加黄金持仓，减少UST持有……
二
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美股持续上涨，但幅度并不极端。
这主要因为美国股市已成为由401k和被动投资体系自动流入资金驱动而自动形成庞氏结构，这一现象多年间被Mike Green持续解读。
美国全国每位普通上班族的退休金，每月都会自动投资到主流指数，无论价格如何变化，因此美股长期自然向上。
此外，随着全球经济不断在线化，美国股市逐渐成为“全球股票市场”，进一步巩固了资本形成的主阵地，亚马逊、Nvidia、苹果、微软等全球龙头企业基本都诞生于美国，这也合理地强化了资本形成的主阵地。
这样的趋势预计会持续，直至类似机制进一步发展，最终加密货币成为全球资本形成的核心领域。
三
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美国房地产（以及多数发达国家中以按揭为主的房产）因高利率仍然处于完全冻结状态。
目前美国住宅房地产股权价值达37万亿美元，但由于没有人愿意以高于现有贷款利率的条件进行现金再融资，也不愿卖房再贷款获得更高利率，或者以极高的两位数利率办理房屋净值信贷额度（HELOC），这些资产几乎无法流通。
四
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加密货币已从2022年因加息周期和Luna、FTX等事件引发的低谷反弹，基本回归到“常态”。
当前市值较2021年高点增长约25%，但仍小于$NVDA，且仅为黄金市值的十分之一。
之所以尚未出现明显“牛市”，源于宏观层面尚未迎来大规模流动性注入，类似2021年。
多数观点认为，刺激补贴和“全民居家”是2021年牛市的主因，但如我此前所言，实际上是大量房地产股权被变现推动了行情。
这也是“Cardano爸爸”能够在YouTube观看Hosk视频后，在Coinbase果断买入的资金来源方式。
他可能选择卖房并将套现资金再投资，也可能通过现金再融资或办理房屋净值信贷额度（HELOC）获得投资资金。
结论
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综上，相关资产类别的市场现状完全合理。
就加密货币来看，预计2026年第二季度，利率降至足够低，美国房地产市场开始“解冻”时，真正的“牛市”将启动。
届时，预计将有6个季度的强势行情。
到2027年第四季度或2028年第一季度，泡沫消退及大选前的不安，例如在全国范围内的民主党初选中，类似Mamdani的候选人处于领先地位，将触发抛售与新一轮“熊市”。
因此，我认为加密货币的“牛市”尚未真正开始。
我会继续积累，坚持投入，持续关注明年第二季度。
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