2025 年，DeFi 总锁仓量（TVL）再创历史新高，但与 2021 年峰值相比，增幅有限。如今市场趋于冷静，值得思考下一波资金和用户将从何而来。
现状分析
随着 DeFi 夏季的热潮，TVL 于 2021 年底达到 2040 亿美元，随后因 FTX 等平台崩盘，市场步入熊市，TVL 持续下滑。之后 DeFi 逐步回暖，到 2025 年 10 月再次升至 2250 亿美元。但四年仅增长 10%，远未形成爆发。首批参与者主要是加密原生用户和交易者，这部分群体或许已近极限。
两次峰值如此接近，固然令人担忧，但并非致命。当前用户群体虽忠诚，却难以支撑 DeFi 迈向新阶段。
要实现突破，DeFi 亟需更庞大的用户基础。好消息是，这批潜在用户已经存在，只待合适的工具引导他们入场。
积极信号
过去一年，稳定币市场表现尤为突出，链上美元规模创下新高。USDT 和 USDC 持续扩张，总规模已超过 2600 亿美元（已超越 DeFi 市场）。
即使 DeFi 未出现爆发式增长，稳定币铸造需求依然旺盛，显示链上资金流动需求充足。同时，越来越多用户开始参与 DeFi 收益，增长趋势也指明了下一轮突破的方向。
收益型稳定币和 RWA（链上现实资产）的崛起进一步印证了这一点。根据 @ stablewatchHQ 数据，目前收益型稳定币价值已超 200 亿美元，sUSDS、sUSDe 等产品在过去一年获得了大量关注。除收益型稳定币外，RWA 也在链上取得进展。这类产品由国债及其他传统资产支撑，增长迅速。
唯一问题是，目前这些产品主要服务于加密原生用户和链上大户。只要现状不变，其潜力难以充分释放。如果能为大众用户量身打造收益型稳定币和 RWA，市场空间将极为广阔。
零售用户尚未入场
要了解机会规模，不妨将 DeFi 与金融科技（fintech）对比。目前 DeFi 市场 TVL 约为 1640 亿美元，而全球移动金融科技应用管理的客户资产超过 2 万亿美元。前 100 家新型银行（neobank）总资产达 2.4 万亿美元。DeFi 体量远不及金融科技。
“只要建设好，用户自然会来”已到极限。DeFi 若要增长，必须争取那些成就金融科技巨头的普通用户。
@ aave、@ ethena_labs 和 @ pendle_fi 等协议在 2025 年的成功证明了参与者对收益的强烈需求。这些项目吸引了大量资金和关注，成为行业亮点。如果能以易于理解和操作的方式将这些产品推向大众市场，数万亿美元资金和数千万用户将有望进入。
未来路径
未来一年，DeFi 的考验在于能否让普通人便捷、安全地获取收益机会。市场增长不会来自更复杂的金融产品、又一个收益耕种项目、又一个永续合约 DEX，或又一次空投，而是源于基于去中心化协议、能为大众解决实际问题的简单可靠产品，且收益应成为核心卖点（如 Aave App）。
数亿用户已习惯通过银行和金融科技应用在手机上管理资金。若 DeFi 能赢得哪怕极小一部分市场，就能引发新一轮增长，TVL 不会再止步于 2000 亿美元。
嵌入式 DeFi 将在其中发挥关键作用，金融科技公司和新型银行将接入链上收益。但团队还应进一步突破。那些以用户为中心的协议将获得最大红利，而继续只为加密原生群体优化的项目，可能只是在争夺一个难以持续扩大的市场蛋糕。
DeFi 终将胜出。
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