要点总结：
- 2 月数字资产继续调整，因避险情绪升温、流动性趋紧，市场对突发事件的脆弱性加大。
- Coinbase 溢价为负、ETF 资金流出、稳定币增长放缓，均显示机构需求减弱。
- 尽管估值重置，链上资产代币化及链上与传统市场基础设施的深度融合等结构性趋势仍在持续推进。
引言
2 月，数字资产市场延续此前趋势，基本面进展被疲弱的价格表现所掩盖，加密资产在宏观环境变化中左右摇摆。本期《网络状态报告》将梳理 2026 年 2 月影响数字资产市场和链上动态的主要因素。
市场表现
2 月初市场剧烈波动。2 月 5–6 日，比特币短暂跌破 61,000 美元，创下十余年来加密资产最弱的开年表现之一。整体数字资产市场自 2025 年 10 月高点持续回调，BTC 跌幅接近 50%，ETH（约下跌 34%）与 Solana（约下跌 35%）回落至 2024 年现货 ETF 获批前水平。
来源：Coin Metrics 参考价格
本轮调整发生在资产类别分化加剧背景下。黄金受避险需求和非美元价值储备需求推动，年初至今上涨 15%。在地缘政治和关税不确定性下表现强劲。在避险环境下，加密资产被视为高贝塔科技资产，与成长类股票同步下跌，市场对 AI 快速发展及颠覆风险做出反应。加密市场疲软更像是风险偏好减弱、流动性不足和去杠杆共同作用，而非基本面崩溃。
加密市场内部，抛售波及各板块。表现突出者包括 Morpho (MORPHO)，受益于金库应用增长及 Apollo Global Management 达成协议，将在 48 个月内收购至多 9000 万枚 MORPHO 代币（占总供应量 9%）。
资金流回撤
本轮回调背后，需求与流动性来源同步恶化。Coinbase 溢价指数追踪 Coinbase 上 BTC/USD 与 Binance 上 BTC/USDT 的价差，是美国现货市场需求的代表性指标。
自 2025 年 11 月以来，溢价持续为负，2 月进一步扩大，显示美国卖压持续且机构买盘不足。近期溢价开始回升，表明美国现货市场最严重的抛售或已过去，但需求依然低迷。
来源：Coin Metrics 市场数据 & Network Data Pro
结合比特币 ETF 净流量，两者协同走势明显。两项数据分别从不同角度衡量美国机构需求，且在同一时期均跌破零轴。每轮下行中，溢价往往领先 ETF 资金流，因现货价格即时反应，而 ETF 赎回存在滞后。截至目前，现货比特币 ETF 年初至今累计净流出超 40 亿美元，回吐去年大量净流入。
流动性趋薄与成交量波动
与此同时，市场流动性依然脆弱。主流交易所 BTC 现货订单簿深度（中间价±2% 范围内）自 2025 年 8–10 月的约 4000–5000 万美元，降至 1500–2500 万美元区间。2 月流动性进一步收窄，加剧了价格波动。
来源：Coin Metrics Market Data Pro
此外，12 月以来稳定币供应增速也已放缓。USDT 与 USDC 总市值维持在 2600 亿美元左右，说明新增资金流入停滞，而非大规模流出。整体来看，资金流显示机构需求退潮、订单簿深度下降、稳定币增速减缓，市场复苏条件尚未充分。
来源：Coin Metrics Market Data Pro
现货、期货及期权成交量在 10 月 10 日和 2 月 5 日均大幅激增。比特币总成交量分别达到 2440 亿美元和 2350 亿美元，2 月 5 日期货成交量为 1770 亿美元。尽管市场剧烈波动，现货成交量略低于 10 月，反映订单簿更薄放大了行情。历史上，此类高成交量抛售常与被动卖盘枯竭同步，暗示本轮回调最剧烈阶段或已接近尾声。
Hyperliquid 上的链上 RWA 永续合约
现实资产（RWA）代币化及链上与传统金融融合势头持续增强。Hyperliquid 成为主要受益者，巩固了其在加密资产链上永续合约领域的主导地位，并扩展至大宗商品、股票及纳斯达克 100 指数（XYZ100）等产品。这一扩展源于Hyperliquid HIP-3 协议升级，允许任何资产基于自有预言机和费率结构无许可创建永续市场。
来源：Coin Metrics Market Data Feed
尽管 BTC 与 ETH 仍为持仓规模最大的资产，HIP-3 市场现已占据平台活动的更大份额。2 月 5 日，HIP-3 永续合约总成交量峰值约 46 亿美元，主要由大宗商品驱动，当天贡献 38 亿美元，自 1 月以来累计成交超 300 亿美元。黄金和白银表现突出，白银成交量一度达到 34 亿美元高点。
持仓规模同步增长。HIP-3 市场持仓总额自 1 月初的约 2.9 亿美元，至 1 月 29 日升至 9.75 亿美元，2 月下旬稳定在 8.3 亿美元左右，显示市场对链上大宗商品、股票及指数敞口的需求持续提升。
“价值”区间
比特币最新一轮下跌使其价格接近当前约 5.5 万美元的实现价格，即所有币的链上平均成本。在以往周期低点，BTC 通常在市场由狂热转向恐慌及最终积累阶段时，接近或跌破实现价格。
来源：Coin Metrics Network Data Pro
与此同时，MVRV 等估值指标（衡量比特币市值与持有者链上总成本的比值）已压缩至历史低估区间，但尚未达到以往熊市底部的极端水平。这些信号表明市场已大幅去泡沫，正向价值区间靠拢。
来源：Coin Metrics Network Data Pro
在价格重置的背后，多项趋势持续推动加密资产深度融入主流市场基础设施。Hyperliquid 的 HIP-3 展示了加密基础设施在传统资产交易中的应用。BlackRock 推出其BUIDL 基金链上化，以及 Apollo 收购 MORPHO 代币协议，同样体现机构将 DeFi 流动性及治理融入自身流程。
与此同时，Aave、Uniswap 等主流 DeFi 协议正逐步实现代币持有者利益与价值积累的更清晰对齐，行业重心从纯叙事和治理型代币，转向更具现金流属性的资产。传统金融方面，CME 推出7×24 小时加密货币期货交易，CFTC 对预测市场持更积极态度，显示合规场所及政策制定者正适应加密资产全天候运作特性。
结论
2 月的回调更像是流动性和资金流的压力测试，而非基本面崩溃。在市场基础设施、机构投资组合及链上集成不断深化的背景下，加密资产仍以流动性敏感、成长相关资产的身份交易。短期波动或将延续，但 CLARITY 法案进展及资金流逆转将成为需求持续复苏的关键催化剂。
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