转发原文标题《去中心化的衰退与权力的集中：美国资本即将完成加密理想国的权力转移》
TL;DR从长远来看，通过ETF投资比特币未必有利。香港的比特币ETF交易量远低于美国。无疑，美国资本正在逐步控制加密市场。比特币ETF将市场分为两部分：一部分是“白色”区域，受制于中心化的金融监管，限于投机性交易；另一部分是“黑色”区域，保留了原生区块链活动和交易机会，但由于被视为“非法”而面临监管压力。
MicroStrategy通过其资本结构设计，在股票、债券和比特币之间实现了高效套利。它将股票价格和比特币价格的波动紧密相关，以获得长期的低风险回报。然而，MicroStrategy正在利用无限制的债务发行来膨胀其自身的价值，这需要一个长期的比特币牛市来维持。因此，Citron Research对MicroStrategy的做空相较于直接做空比特币更具成功可能性，尽管MicroStrategy押注比特币价格将走向缓慢而稳定的增长而不会发生大幅波动。
特朗普的加密友好政策不仅将维持美元作为全球储备货币的地位，还将加强美元在加密定价中的主导地位。一方面掌握美元霸权，另一方面掌握比特币——这一对抗法币失去信任的最强武器，特朗普同时巩固了两者，达到对冲风险的效果。
I. 美国资本逐步掌控加密市场1.1 香港与美国ETF数据对比根据Glassnode 2024年12月3日的数据，美国比特币现货ETF的持仓量仅比中本聪的持仓量少13,000 BTC。两者的持仓量分别为1,083,000 BTC和1,096,000 BTC，美国比特币现货ETF的总净资产值达到1039.1亿美元，占比特币总市值的5.49%。与此同时，根据Aastocks 12月3日的报告，香港三只比特币现货ETF在11月的总交易量约为12亿港元。
来源：Glassnode
美国资本深度参与并影响着全球加密市场，甚至主导着其发展。比特币ETF将比特币从一种替代资产转变为主流资产，但它们也削弱了比特币的去中心化特性。由ETF推动的传统资本流入使得华尔街牢牢掌握了比特币的定价权。
1.2 比特币ETF：黑与白的分裂将比特币归类为商品意味着它必须遵循与股票、债券和其他商品相同的税务规定。然而，比特币ETF的影响并不完全等同于黄金、白银和石油等其他商品ETF。目前批准或提议的比特币ETF在比特币的认定上存在差异：
商品ETF路径涉及持有实物资产（例如，铜仓库或黄金银行金库），由授权机构处理转移和记录，投资者通过购买股票（如基金份额）来购买或赎回基金份额。 但在比特币ETF的情况下，购买和赎回股票的过程是通过现金结算的，这是像Cathie Wood这样的投资人主张物理结算时争议的焦点。然而，这在实践中几乎不可能，因为美国的托管机构是处理现金交易的中心化金融机构。这使得比特币ETF的早期阶段完全是中心化的。
在比特币ETF的最终过程中，按照中心化的监管框架，很难验证比特币的商品身份。为了在该框架下将比特币认定为商品，它必须放弃其去中心化的特性，例如作为法币的替代品和不可追踪性。因此，只有当比特币符合监管标准时，它才能成为期货、期权和ETF等金融产品的一部分。
比特币ETF的出现标志着比特币ETF在反击法币方面的彻底失败。比特币ETF的去中心化特性变得毫无意义。在前端，它完全依赖于Coinbase等平台的合法性和托管，确保整个买卖交易链是合法的、透明的并且可追溯的。
由于ETF，比特币的“黑”与“白”部分分裂：
白色部分：在中心化监管框架下，市场的价格波动性通过广泛创造金融化产品得以降低，随着合法参与者的增多，比特币商品的投机性波动性将逐渐减少。比特币成为ETF后，市场供需关系中的白色部分失去了其关键的需求因素（比特币的去中心化和匿名性），只剩下其投机交易的金融属性。同时，在合法化的监管框架下，这也意味着需要支付更多的税费，剔除了比特币作为资产转移和避税工具的原本功能。从本质上讲，比特币的背书已经从去中心化的链条转向了中心化的政府。
黑色部分：加密市场极端波动的主要原因在于其不透明和匿名性，使其容易受到操控。同时，市场中的黑色部分仍然更加开放，保留了区块链的原生价值活力，提供更多的交易机会。然而，随着白色部分的出现，那些不愿转向白色部分的人将永远被排除在中心化监管框架之外，失去定价权，类似于向美国证券交易委员会（SEC）支付罚款的情况。
II. 特朗普的加密友好内阁提名人2.1 内阁提名人与拜登政府下监管机构如SEC、联邦储备和FDIC的限制性政策相比，唐纳德·特朗普在2024年美国总统选举中的胜利暗示新政府可能会采取更加进步的加密货币政策。根据Chaos Labs的数据，以下是特朗普新政府的重要内阁提名：
来源：@chaos_labs
霍华德·卢特尼克（提名为商务部长及过渡团队领导人）：卢特尼克是Cantor Fitzgerald的首席执行官，他是加密货币的公开支持者。他的公司积极探索区块链和数字资产领域，包括战略性投资Tether。斯科特·贝森特（提名为财政部长）：贝森特是一位资深对冲基金经理，他支持加密货币，认为它们代表着自由，并将长期存在。他比前财政部长提名人保尔森更加支持加密货币。图尔西·加巴德（提名为国家情报总监）：加巴德倡导隐私和去中心化，支持比特币，并在2017年投资了以太坊和莱特币。罗伯特·F·肯尼迪 Jr.（提名为卫生与公共服务部长）：肯尼迪是比特币的公开倡导者，认为它是应对法币贬值的工具，可能成为加密行业的盟友。帕姆·邦迪（提名为司法部长）：邦迪尚未明确表态支持或反对加密货币，她的政策立场仍不清楚。迈克尔·沃尔茨（提名为国家安全顾问）：沃尔茨是加密货币的坚定支持者，强调加密货币在增强经济竞争力和技术独立性方面的作用。布伦丹·卡尔（提名为FCC主席）：卡尔以反对审查制度和支持技术创新著称，可能为加密行业提供基础设施支持。赫斯特·皮尔斯与马克·乌耶达（潜在提名为SEC主席）：皮尔斯是加密货币的坚定支持者，主张制定更清晰的监管规则。乌耶达批评SEC对加密货币的强硬立场，呼吁制定明确的监管规则。
2.2 作为对美元全球储备地位衰退的对冲，加密友好政策白宫推动比特币的政策是否会动摇人们对美元作为全球储备货币的信心，进而削弱其地位？美国学者Vitaliy Katsenelson认为，考虑到围绕美元的市场情绪已经受到扰动，白宫推动比特币的政策确实可能会削弱人们对美元作为全球储备货币地位的信心，从而减少其影响力。至于当前的财政挑战，Katsenelson认为，“真正让美国保持伟大的不是比特币，而是控制债务和赤字。”
或许，特朗普的行动可能成为对冲美国失去美元主导地位风险的手段。在经济全球化的背景下，各国都在努力实现自己国家货币的国际流通、储备和结算。然而，在这一问题上，困境在于货币主权、资本自由流动和固定汇率之间的三重矛盾。比特币的重要价值在于，在经济全球化的背景下，它为国家制度矛盾和经济制裁提供了一个新的解决方案。
来源：@realDonaldTrump
2024年12月1日，特朗普在社交媒体平台X上发布声明称，金砖国家试图脱钩美元的时代已经结束。他要求这些国家承诺不创建新的金砖货币，并且不支持任何可能取代美元的货币，否则将面临100%的关税，并失去进入美国市场的资格。
特朗普现在似乎一方面牢牢掌握着美元的霸权地位，另一方面则利用比特币——应对法币信任危机的最强工具。通过这种方式，他同时巩固了美元在全球结算中的主导权和加密市场的定价权。
III. MicroStrategy与Citron Research的拉锯战11月21日，在美国股市交易时段，知名做空机构Citron Research在社交媒体平台X上宣布，计划做空“比特币重仓股”MicroStrategy（MSTR）。这一消息导致MicroStrategy的股价大幅下跌，一度从盘中最高点回落超过21%。
次日，MicroStrategy执行董事长迈克尔·塞勒（Michael Saylor）在接受CNBC采访时回应称，公司不仅从比特币的波动中获利，还利用ATM（At The Market）机制投资比特币。因此，只要比特币价格持续上涨，公司将始终保持盈利。
资料来源：@CitronResearch
总结一下，MicroStrategy的股价溢价、通过ATM机制的杠杆比特币投资策略以及做空者的观点可以概括如下：
股价溢价来源：MicroStrategy（MSTR）的溢价大部分来源于ATM机制。Citron Research认为，MSTR的股票已经成为比特币的替代投资，其股价相对于比特币显示出不合理的溢价，因此决定做空MSTR。然而，迈克尔·塞勒（Michael Saylor）驳斥了这一观点，表示做空者忽视了MSTR的重要盈利模式。MicroStrategy的杠杆操作：杠杆与比特币投资：塞勒指出，MSTR通过债务发行和融资来杠杆其比特币投资，依赖比特币的波动性来获利。公司灵活地通过ATM机制筹集资金，以避免传统融资方式的折价发行，同时利用高交易量执行大规模股票销售，从股票溢价中获得套利机会。ATM机制的优势：ATM模型使得MSTR能够灵活筹集资金，将债务的波动性、风险和表现转移到普通股上。通过这种操作，公司可以实现远超借款成本和比特币价格上涨的回报。例如，塞勒指出，如果比特币投资的融资利率为6%，比特币上涨30%，公司实际上将获得80%的回报。具体盈利示例：通过发行30亿美元的可转换债券，公司预计在未来10年内每股获得125美元的收益。如果比特币的价格继续上涨，塞勒预测公司将获得可观的长期利润。例如，MSTR最近通过ATM机制筹集了46亿美元，交易时的溢价为70%，并在五天内赚取了价值30亿美元的比特币，相当于每股约12.5美元。长期盈利预计将达到336亿美元。比特币价格下跌的风险：塞勒认为，购买MSTR股票意味着投资者接受比特币价格下跌的风险。为了获得高回报，必须承担相应的风险。他预期比特币将年均上涨29%，而MSTR的股价将年均上涨60%。MSTR的市场表现：今年，MSTR的股价上涨了516%，远远超过比特币同期132%的涨幅，甚至超越了AI领导者英伟达（Nvidia）195%的涨幅。塞勒认为，MSTR已经成为美国增长最快、最赚钱的公司之一。
针对Citron做空的回应：对于Citron的做空，MSTR首席执行官迈克尔·塞勒表示，Citron并未理解MSTR相对于比特币溢价的来源，并解释道：
“如果我们以6%的利率为比特币投资融资，而比特币上涨30%，那么我们实际赚取的是80%的比特币价差（包括股票溢价、转换溢价和比特币溢价的综合作用）。”
“公司发行了30亿美元的可转换债券，在80%的比特币价差下，这30亿美元的投资将在10年内每股产生125美元的收益。”
这意味着，只要比特币价格继续上涨，公司将始终保持盈利：
“两周前，我们完成了一笔46亿美元的ATM交易，溢价为70%。这意味着我们在五天内赚取了价值30亿美元的比特币，相当于每股约12.5美元。如果按10年预测，盈利将达到336亿美元，或大约每股150美元。”
结论：MicroStrategy的运营模式涉及高效的资本结构设计，通过在股票、债券和比特币之间进行套利，将其股价与比特币的价格波动紧密关联，从而在长期内确保低风险利润。然而，MicroStrategy的本质在于其能够无限制地发行债务并利用无限杠杆来膨胀自身的价值。这需要一个长期的比特币牛市来维持其价值。然而，Citron做空MicroStrategy的投资回报率远高于做空比特币，而MicroStrategy则对比特币价格将持续稳步上涨并避免大幅波动充满信心。
IV. 结论
资料来源：Tradesanta
美国继续加强对加密货币行业的控制，市场机会正逐渐向中心化转移。去中心化的加密货币理想慢慢妥协，并“交出”权力给中心化的权威机构。就像任何药物一样，这种转变也有副作用——流入ETF的资金只是暂时的缓解，就像一种止痛药，无法治愈潜在的病根。
从长远来看，通过ETF推动比特币的发展不一定是一个积极的进展。香港的比特币ETF交易量远低于美国。根据资金流动情况，美国资本正逐步控制加密市场。目前，尽管中国在比特币挖矿方面处于领先地位，但在资本市场和政策方向上仍处于不利地位。或许未来，比特币ETF的长期影响将加速加密资产交易的正常化，但这既是开始也是结束。
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