前言
DeFi 抵押借贷的安全性事件屡见不鲜，共享池模式提高了流动性和资金效率，但同时也带来了“木桶效应”，单一资产可能引发系统性风险稳定。Silo Finance是部署在以太坊和 Arbitrum 上的借贷市场，产品特点在于设计了风险隔离机制，满足长尾资产的交易需求，还在生态中推出了超额抵押稳定币 $XAI。本文将探讨它的工作原理、稳定币 $XAI 的逻辑、代币模型、发展现状以及竞争环境。
Silo Finance 簡介
Silo Finance 是 2021 年以太坊黑客松比赛中的冠军项目，專注于建立更能抵抗系統性風險的 DeFi 借贷协议。Silo Finance在 2022 年 8 月正式上线以太坊主网，2023 年 2 月份部署在 Arbitrum 上。
在 DeFi 借贷协议中经常出现通过操纵抵押品价格，超额借出其他相对稳定资产来获利的事件，由于大部分借贷协议都采用了共享池的模式，导致当协议支持某种风险资产作为抵押品时，整个协议都会暴露该资产的风险敞口，因此协议都需要对抵押品的质量进行严格把控，这样导致长尾资产的交易有限。
Silo Finance 旨在致力對抵押品的高要求、風控機制的低效問題，主要通过独立货币市场的形式来进行风险隔离，降低单一资产引发的系统性风险，从而增加长尾资产的应用场景。
工作原理
Silo Finance 特点在于引进了筒仓和桥接资产，借贷池由若干个独立的筒仓（Silo）构成，每一个筒仓内都包含了独立代币和桥接代币（ETH）两种资产，每个筒仓之间通过桥接资产来连通。该种机制下能够确保不同代币之间的风险隔离，有助于构建长尾资产交易市场。
当用户想要抵押A资产借出B资产时，这个贷款实际上是会被分成两个步骤：
- 首先在A筒仓中存入了抵押资产 A 借出了桥接资产
- 桥接资产被借出后会存入 B 筒仓作为抵押品借出 B 资产。
来源：https://medium.com/silo-protocol/introducing-silo-secure-money-markets-for-all-crypto-assets-73cecc479fa6
这种风险隔离机制下，借款人借出的B资产是以桥接资产的流动性作为保障，如果 A 资产价格受到黑客的操纵而不断上涨，一般的抵押借贷下黑客可以借出虚高 A 资产的等值贷款，但是在 Silo 的机制下，最多只能借出筒仓内的所有桥接资产。但是该模式存在的问题是：单笔借款被分成两次存贷款后会带来资金利用率的降低，假设单笔借款最多能够借出50%得资金，但是若采用了桥接资产进行了转换，最多只能够借出 25% 的资金。
$XAI 稳定币
$XAI 是由 Silo Finance 推出，與美元 1:1 锚定的超额抵押稳定币，继 ETH 后的第二个桥接资产也是由SiloDAO进行投票治理。$XAI的价格稳定机制依靠的是市场套利影响市场供需，具体来说就是当 $XAI 价格高于 1 美元时，套利者可以存入抵押品，如ETH来铸造新的 $XAI 并在市场上出售获利，市场上$XAI供应量增加将价格拉回1美元；反之当$XAI价格低于1美元时，套利者可以从市场上低价购买$XAI并偿还债务赎回抵押品来获利，通过降低$XAI市场供应量推动价格上涨。
目前$XAI的应用场景有限，团队为提高初始流动性推出了相关流动性挖矿活动：用户在筒仓内添加流动性可以获得$XAI，并且能够获得一定收益率。也可以在Curve上$XAI/FRAX资金池中直接购买$XAI，并将获取的$XAI与FRAX、USDC存入Curve池中获得对应的LP代币，再将其质押进Convex中获得代币奖励，增加收益。不过从目前$XAI的使用场景并不多，代币需求较低，因此稳定币$XAI的流动性面临着挑战，未来发展的关键是团队如何拓展$XAI的应用场景以提高流动性。
来源：官方文档
发展现状
纵观市场上的借贷协议，目前大多数的DeFi用户在借贷方面还是倾向于使用主流资产和稳定币，这类资产的流动性较高，市场认可度较高，相对于山寨币来说价格波动幅度较小，所面临的清算风险会小一些。根据2023年3月数据拉看 Silo Finance协议的锁仓量在3200万美元左右，风险隔离机制下有利于构建长尾资产交易市场，但是资金构成上来看，主要资金还是集中在稳定币和主流资产上，长尾资产所占比例非常有限。
来源：官网数据面板
抵押借贷赛道经常会出现价格操纵等安全攻击事件，大多数协议由于采用的共享流动性池的模式暴露了所支持的所有资产的风险敞口，因此已有不少协议从风险隔离角度出发设计产品；而相比于稳定币和主流资产，长尾资产价格波动幅度更大，因此风险隔离模式下更有利于长尾资产的交易。Silo Finance面临其他DeFi借贷协议的竞争，例如头部借贷协议 Aave 在v3中也引进了隔离模式，允许无许可上币，但对新资产设置债务上限。
代币模型
$SILO 代币总量有 10 亿枚，2021 年 2 月在 Gnosis 平台进行了首次代币拍卖 ( ICO ) 共拍卖了 1 亿枚 $SILO 占总量 10%。代币分配计划中分给社区财库 45% 代币；早期贡献者 6.75%；创始贡献者有21.75%；早期的投资者和顾问有 6.35%；未来的社区贡献者和顾问有 10%；早期社区奖励占有 0.2%。
Silo已于2022年2月完成面向早期参与的空投活动。非托管借贷协议Silo已开启空投—BlockBeats（theblockbeats.info）
SILO会在四年内完成释放，释放时间表如下：
来源：官方文档
通过借出 $XAI 所获得的利息费用都会进入到 SiloDAO 中，团队打算从今年开始每个月会将部分收入用于回购 $SILO 代币，每个月回购的金额在 2.5 ~ 3.5 万美元之间。过去两个月团队一共回购了 906,118 枚代币，占总量 0.09%。
总结
作为DeFi借贷协议，Silo Finance通过筒仓和桥接资产的设计实现了风险隔离，有利于满足长尾资产的交易需求，但这同时会带来资金利用率低的问题。超额抵押稳定币$XAI作为桥接资产也面临着流动性考验，未来团队发展的关键在于拓展$XAI的应用场景，提高需求。
从目前的资金池构成来看，资金还是主要集中在稳定币和主流资产上，长尾资产所占比例非常有限，这可能会影响项目的核心竞争力。从基本面上看Silo Finance具有一定的发展潜力，但鉴于当前的锁仓量情况，团队在早期需要流动性挖矿等激励活动来吸引更多的资金和用户。